慈文传媒(002343)年报点评：精品剧战略效果显著 后续储备项目丰富

2017 年，公司营收16.66 亿元（-8.8%）；归母净利润4.08 亿元（+40.8%）；公司净利润略低于业绩快报披露数，主要系赞成科技收购款支付延期产生利息。

    核心观点

    精品剧战略效果显著，影视剧业务利润同比增41%。2017 年公司投资的电视剧共有5 部取得发行许可证。产量同比减少，但公司精品剧战略取得显著效果，《凉生》单集售价达到1500 万。影视剧收入为12.67 亿（-1.9%）；收入下滑主要由于2016 年同期《老九门》、《楚乔传》投资比例低于60%，按全额法确认导致基数较高。影视剧毛利润为5.33 亿元，同比增长40.6%。

    持续推进“影游联动”，赞成创始人认购定增深度绑定。2017 年公司游戏业务收入3.88 亿元（-14.9%）；毛利润2.04 亿元（+9.7%）。在《楚乔传》热播期间，公司与顺网科技、西山居、爱奇艺等联合推出了多类型的同名IP游戏，实现IP 价值最大化。2017 年，赞成科技创始人认购公司定增，继续深度绑定；未来将致力于拓展广告与流量推广，培育新的收入亮点。

    2018 年项目确认节奏更加均衡。2018 年Q1 营收2.86 亿，（+ 157.8%）；归母净利润8734.87 万元（+205.7%）；预计2018 年上半年归母净利润1.7亿元至2.0 亿元（+123.1%至162.5%）。一季度业绩同比高增长主要由于（1）公司调整会计估计导致应收账款坏账冲回，2018 年Q1 资产减值损失同比减少约6800 万；（2）公司在报告期内确认《杨凌传》互联网端销售收入。预计《极速青春》将于二季度确认，《爵迹》、《沙海》也将陆续确认。

    积极推进国际化战略，后续储备项目丰富。公司联合海外出品的项目《上海1920》、《残缺的世界》计划于3 季度开机。此外，《风暴舞》、《脱骨香》、《弹痕》、《大秦帝国》等S 级大剧也将陆续开机，后续储备项目丰富。

    财务预测与投资建议

    预测18-20 年EPS 为1.61、1.93、2.26 元（原预测18-19 年EPS 为1.72、2.02 元，2017 年12 月底完成定增，EPS 被摊薄），在可比公司基础上给予2018 年25 倍估值，溢价率15%，目标价40.25 元，维持”买入”评级。

    风险提示

    市场竞争加剧风险、政策监管风险、人次流失风险、收入确认慢于预期风险