中钨高新(000657)年报点评：硬质合金龙头 发力产品高端化

事件描述：

    公司发布2017年年度报告，全年实现营收65.41亿元，同比增加25.88%；归母净利润为1.28亿元，同比增加862.66%；每股收益0.2元/股，同比增加860.85%。

    事件点评：

    钨价上涨产品产销两旺，公司利润大幅增加。公司主要产品为硬质合金，报告期内，硬质合金及相关产品产销均突破17000吨，同比分别上涨13.56%、18.14%。2017年下半年，钨精矿价格从8.1万元/吨涨至11.2万元/吨 ，涨幅38.27%；同期仲钨酸铵价格从12.6万元/吨涨至17.25万元/吨，涨幅36.9%。量价齐升局面带动公司各产品收入增加，其中硬质合金业务同比上涨29.4%，数控刀片业务同比上涨23.94%，IT工具同比上涨6.48%，相关业务带动公司净利大幅增加。

    费用控制整体良好。2017年，公司销售费用、管理费用、财务费用分别为3.41亿元、5.7亿元、8325.27万元，同比分别增加8.03%、11.27%、20.05%。三项费用无重大变化，报告期内费用控制良好。

    公司产品向高端领域拓展，业绩释放值得期待。钨产业的利润呈现“两头大，中间小”格局，主要利润集中在上游矿山和下游硬质合金工具环节。下游环节中，国内市场主要还是以中低端硬质合金产品为主，高端产品依旧把持在国外优秀企业手中，尤其在整体方案提供能力上。公司拥有株硬和自硬两大国内硬质合金巨头，目前是国内规模最大的硬质合金企业，其中2017年株硬贡献净利1.97亿，自硬贡献净利1396万。未来公司将逐步实现产品高附加值化，产业链向深度加工及工具配套延伸，提高公司的整体盈利能力，业绩释放值得期待。

    盈利预测及投资建议：预计公司2018-2020年归母净利分别为1.77、2.17、2.34亿元；EPS 分别为0.28、0.35、0.37元，以2018年4月25日收盘价对应P/E为41.06X、33.49X、31.06X，给予增持评级。

    风险提示：钨价大幅下滑，市场拓展不及预期