台海核电(002366)年报及季报点评：业绩符合预期 业务多元化拓展成长空间

事件1：4 月27 日晚公司公布2017 年年报，实现营收24.70 亿元，同比增长104.1%；实现归母净利润10.14 亿元，同比增长158.45%，扣非后净利润为10.03 亿元，同比增长192.38%。利润分配预案为每10 股派发现金红利1.17 元（含税）。

    事件2：公司同时公布一季报，实现营收4.65 亿元，同比增长7.61%；实现归母净利润1.84 亿元，同比增长13.67%；扣非后归母净利润为1.51 亿元，同比减少6.05%；基本每股收益为0.21 元。

    投资要点

    主营产品营收高增长，多元化业务开始放量

    分产品看，核电站一回路主管道营收5.69 亿元，同比+268%，占比23%；新产品容器类设备及锻件营收7.99 亿元，占比32%；其他核电设备营收2.10 亿元，同比+333%，占比8%；核级材料营收2.76 亿元，同比-28%，占比11%；石化装备产品营收3.06 亿元，同比+147%，占比12%；锻造产品营收1.55 亿元，同比+48%，占比6%；转炉成套设备营收1.25 亿元，同比+15%，占比5%。营收高增速的原因一方面来源于公司通过技术创新与引进，实现了由单一材料研发生产向高端装备制造的转变。公司开发了反应堆压力容器、蒸发器、稳压器、主管道及堆内构件、泵阀部件等的制造；实现了蒸汽重整系统设备制造，推动公司业绩增长。另一方面，民用核电市场与核废后处理市场需求大增，业务多元化带动公司业绩增长。

    盈利能力大幅提升，期间费用率下降

    2017 年综合毛利率67.93%，同比+10.74pct。核电站一回路主管道毛利率75.33%，同比+25.71pct；新业务容器类设备及锻件毛利率88.02%。

    伴随公司技术升级和新业务的推出，公司盈利能力大幅提升。报告期内，公司期间费用率为12.91%，同比-5.42pct；其中销售费用率0.72%，管理费用率6.46%，财务费用率5.74%，同比分别-0.09pct，-1.93pct，-3.39pct。

    公司盈利能力提升的同时期间费用率下降，成本管控能力较强。

    核电发展空间大，未来充分受益一带一路建设根据我国核电建设中长期规划，2020 年我国在运和在建核电装机量合计将达到8800 万千瓦。而根据中国核能行业协会的数据，截至2017 年年底，中国在运核电机组37 台，总装机容量3580 万千瓦，同比增长7%，位列世界第四；在建核电机组20 台，装机容量2287 万千瓦。发电量2474.69亿千瓦时，同比增长18%，占全国总发电量3.94%，位列全球第三。协会预计今后一个时期每年将开工6 至8 台三代核电机组建设，到2020 年，全球将新建约130 台核电机组，到2030 年前将达到约300 台。其中，“一带一路”国家和周边国家将占到新建机组数的约80%。我们判断，公司作为国内唯一深度介入核岛主设备供应体系的民营企业，未来几年将充分受益核电项目审批的重启以及一带一路沿线国家的核电建设。

    核后处理装备市场拓展有效，带动业绩增长

    伴随着核电的迅猛发展，核废料的后处理迫在眉睫。我国核废料处置建设落后于核电机组的建设和运行，因此，在运核电站堆积了大量的核废料。根据公司测算，若不考虑再循环工厂建设，来未来5 年间核废料处理总体市场空间过超过150 亿元/年，其中运营费用超过90 亿元/年；若考虑再循环工厂建设，总体市场空间将达到近300 亿元/年。目前核废料处理需求巨大，全线爆发元年在即，台海集团掌握核废处理关键技术，为公司带来市场空间，进而带动业绩增长。

    盈利预测与投资建议：预计2018/19/20 年的EPS 分别为1.48/1.98/2.42元，对应PE 为18/13/11X，由于当前处在停牌期，暂不给予投资评级。

    风险提示：核电站开工进度低于预期；处于重大资产重组停牌期间。