世茂股份(600823)季报点评：延续积极扩张 商业资产享红利

2018 年第一季度公司实现营业收入26.72 亿元，较上年同期增2.03%，归母净利润达2.49 亿元，较上年同期增1.07%。

    营收、净利小幅增长。公司结算毛利率和净利润率分别为43.88%和16.31%，相较2017 年分别下滑约1 个百分点和3 个百分点，未来随着结算项目结构的调整，公司毛利率和净利润率或将反弹。报告期内由于加大销售力度，公司销售管理费用率小幅提升0.8 个百分点至6.5%，整体仍控制在合理区间。2018 年一季度公司少数股东损益比例仍维持在42.8%的高位，未来随着公司合作权益趋于稳定，公司业绩有望迎来改善。在销售方面，公司第一季度实现合同签约额50 亿元，同比增加46%，已完成全年240亿销售目标的21%，为完成全年销售目标打下坚实基础。

    积极拿地显发展决心，多元融资渠道畅通。根据wind 土地统计，报告期内，公司出手拿下17 个项目，合计新增建筑面积约246万方，拿地金额高达155 亿元，拿地金额占销售金额比重达到310%，一改之前“降负债”、“零拿地”的保守策略。公司在资本市场持续发力，报告期内完成10 亿短融发行，发行利率5.48%，仅比目前公司综合融资成本上升11 个bp，截止2017 年底，公司净负债率上升至25.7%，仍处于较低区间。

    以商业地产为主、未来有望乘资产证券化发展东风。公司是世茂集团的商业地产平台，也是A 股最纯正的商业地产标的之一。近日，证监会、住建部联合发布《关于推进住房租赁资产证券化相关工作的通知》，提出优先支持权益类产品，积极推动具债权性质的产品，试点发行REITs。公司坐拥丰富的商业资产，未来这部分资产在CMBS 或者Reits 都具备参与的潜在机遇，实现公司的轻资产运作，充分提高公司资产使用和运营效率。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司18-19 年EPS 分别为0.65、0.74 元，维持“买入”评级。

    风险提示：房地产行业受调控因素下行，调控强于预期等。