桂冠电力(600236)年报及季报点评:业绩增长空间大 现金牛价值凸显

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:万炜/高兴 日期:2018-05-02

事件

    桂冠电力发布2017 年年报及2018 年一季报

    桂冠电力发布2017 年年报,公司2017 年营业收入87.75 亿元,同比增长2.45%;实现归属于上市公司股东的净利润25.11 亿元,同比减少3.23%。2017 年全年,公司EPS 为0.41 元,加权平均ROE 为17.98%,同比减少2.09 个百分点。

    公司同时披露了18 年一季报,营收21.89 亿元,同比增加21.36%;归母净利6.42 亿元,增长100.58%;EPS 0.11 元,加权平均ROE为4.22%,增加1.88 个百分点。

    简评

    汛期来水较好,17 年全年发电量微增2.62%

    2017 年上半年,公司水电由于所在流域来水偏枯,导致公司前半年仅完成发电量149.04 亿千瓦时,同比减少28.39%,但下半年汛期来水明显改善,叠加去学水电站投产,使得下半年发电量有所增加,从而抹平了上半年发电量下滑对公司业绩的影响。2017年全年公司共实现发电量370.76 亿千瓦时,微增2.62%,其中水电346.6 亿千瓦时,同比6.34%,致使公司2017 年全年收入水平与2016 年基本持平。另外,今年一季度来水偏丰,公司完成发电量90.79 亿千瓦时,同比增长26.98%。

    内生外延双向扩张,公司装机总量有望拾级而上截至2018 年一季度末,公司总装机容量为1087 万千瓦,其中水电926 万千瓦,火电133 万千瓦,风电28 万千瓦。公司自有项目储备丰富,拟建、在建的水电项目装机容量为543.3 万千瓦,同时风电、火电还有部分新增装机,全部投产后总装机容量有望扩充至1700 万千瓦以上。另一方面,作为五大电力集团大唐集团的上市平台之一,受益于国资委对央企集团资产证券化率提升的要求,公司未来有一定资产注入预期。

    分红率大幅提升,现金牛价值进一步凸显

    公司拟以每10 股派现金红利3.3 元(含税)的方式全体股东发放股利,股利总额为20.01 亿元,占17 年归母净利润的比率为79.69%,比16 年的30.38%提高将近50 个百分点。如果按4 月26 日收盘价5.30 元/股进行计算,公司的股息收益率达到6.23%,明显高于其他水电行业上市公司,现金牛价值凸显。

    给予买入评级

    桂冠电力立足于红水河流域,主营水力发电,是广西区域水电龙头。公司目前拥有在役装机1087 万千瓦,未来新增装机容量较大,同时公司有望受益于集团资产证券化率提升,有一定资产注入预期。我们判断,随着装机容量的扩充,公司业绩将稳步上升。另外,公司现金流较为充沛,未来还将大概率维持现有的高分红比率,是极具配置价值的标的。

    我们预计,2018-2020 年公司将分别实现营业收入92.89 亿元、95.81 亿元和97.63 亿元,归母净利润分别为29.42 亿元、31.40 亿元和32.54 亿元,对应EPS 分别为0.49 元、0.52 元和0.54 元。看好桂冠电力未来的业绩以及分红增长,给予买入评级。