世茂股份(600823)季报点评:少数股东权益处于高位 关注新增土储入市情况

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:王胜/曹一凡/龚正欢/彭子恒 日期:2018-05-02

投资要点:

    公司收入和利润正增长,符合预期。公司一季度实现营业收入26.7 亿元,同比增加2.0%;实现净利润4.4 亿元,同比增长9.5%;归属于母公司的净利润达到2.5 亿元,同比增长1.1%。参考历史,公司一季度结算通常较少,基本不到全年结算的20%。净利增速较低是由于少数股东损益占净利润的比例处于高位(42.8%)导致的。

    一季度销售高速增长,业绩储备增厚。2018 年一季度通过济南、苏州、石狮、厦门、泉州等地项目的销售,公司实现合同签约额50 亿元,同比增长46%;实现合同签约面积22 万平方米,同比增长53%;签约单价为1.28 万元/平方米,同比减少7%。截至3 月末,公司已实现全年销售目标的21%。销售金额实现较快增长。公司预收款增长19%至54 亿,业绩储备有所增长。

    优质土储扩充加快,后续发展潜力较强。2017 年以来公司扩张步伐加快,2017 年新增土地建筑面积 172 万方,拿地总建面占销售面积的 156%,土地投资总价款 259 亿元。2018Q1拿地面积66 万平,拿地金额34 亿,拿地面积是销售面积的 3 倍。截止 17 年末,公司在建/待建土地储备建面超过1000 万方,将为后续发展提供有力的支撑与保障。2017 年至今的新增土储中,深圳占65%,区位优势强。

    现金流稳健,杠杆率较低,费用率有所提升。公司2018Q1 在手货币资金110.2 亿元,是一年内到期非流动负债和短期借款的2.8 倍,短期现金流无忧。从杠杆率上看,公司资产负债率63.3%,剔除预收账款的真实资产负债率61.1%,较2017 年略有上升0.7 个百分点,我们测算的净负债率27.8%,远低于行业整体水平。公司一季度费用率13.7%,较2017 年同期增加3.0 个百分点,主要由于商业运营支出增加以及物业销售费用增加导致销售费用率上行以及融资结构调整导致的财务费用率增长,预计未来将有所回落。

    维持增持评级,下调盈利预测。公司商业加住宅双轮驱动,2017 年以来公司积极获取优质项目资源,自持物业整体收益表现良好。此外,公司参股汇邦人寿有助于进一步完善公司的产业布局,看好公司未来发展。维持增持评级,下调盈利预测。预计2018-2020 年归属于母公司的净利润24.7 亿元/27.6 亿元/32.2 亿元(新增2020 年预测),对应EPS:0.66元/0.74 元/0.86 元。(原预计2018-2019 年归属于母公司的净利润25.3 亿元/28.8 亿元,对应EPS 为:0.68/0.77 元)。当前价格对应的PE 为7.3X、6.5X、5.6X。