湖北能源(000883)年报及季报点评：水火互济稳增长 煤价下行现弹性

事件

    湖北能源发布 2017 年年报

    湖北能源发布2017 年年报，公司2017 年实现营业收入115.68 亿元，同比增长23.45%；实现归母净利润21.73 亿元，同比增长13.84%；加权平均ROE 为8.76%，同比微增0.34 个百分点。

    公司同时披露了18 年一季报，一季度公司实现营收29.72 亿元，同比增加12.97%；实现归母净利7.14 亿元，增长61.74%；扣非后归母净利润为5.05 亿元，同比增长15.19%。公司一季度业绩大幅增长主要系出售陕西煤业股票及水电发电量增加所致。

    简评

    煤价上升冲击火电业绩，水火互济保持稳健增长

    公司发电业务营收占总营收比重达65.94%，亦贡献了90%以上的毛利润。其中火电与水电发电量分别占公司发电量的40.96%与53.67%，营收分别占总营收的27.02%与33.12%。2017 年煤价大幅上涨使得公司火电燃料成本上升，毛利率仅为5.28%，同比下降15.12 个百分点，火电毛利润同比降低4.39 亿元至1.65 亿元。

    水电板块受益于来水较好，发电量同比增加9.63%，推动毛利润增长9.24 亿元至24.19 亿元，对冲了火电业绩的下降。当前水电业务贡献了公司75%的毛利润，成为公司业绩稳健增长的最重要助力。我们判断2018 年全年煤炭价格同比有所回落，叠加鄂州三期2 台百万机组有望投产，预计公司火电板块业绩会触底反弹，贡献业绩弹性。

    新能源发电快速增长，发电结构进一步优化

    公司紧跟国家政策，坚持生态优先绿色发展理念，近年来大力开发新能源项目。2017 年新能源装机量为74.92 万千瓦（风电50.62万千瓦、光伏24.30 万千瓦），位居湖北省第一，同比增长15.19%；发电量达到11.73 亿千瓦时，同比增长66.80%，风电业务为公司贡献毛利润达3 亿元。同时，公司加快天然气发电项目建设及储备，推动燃机业务快速发展。截至2017 年底，公司水电、风电、光伏发电、天然气发电可控装机481.35 万千瓦，清洁能源在总装机中占比达到68.05%，公司发电结构进一步优化。

    天然气立足省网输配，拓展上下游产业链

    公司积极布局天然气产业链上下游，形成全产业链发展模式。公司作为湖北省输配管网运营商，受省内天然气消费量同比大幅增长的影响，17 年天然气销售量达到14.92 亿方，同比增长13.20%，占全省用气量的29.03%。

    公司继东湖燃机热电联产项目之后继续加码，积极推动相关地方的燃气供电供热以及LNG 接收站项目。随着湖北省工业“煤改气”进一步推进、 “气化乡镇”等政策的实施，预计未来天然气需求侧将有较大增长空间，公司燃气板块业绩有望提升。

    携手三峡集团，布局海外优质资产

    公司依托实际控制人三峡集团大力实施“走出去”战略。2017 年公司与ACE 基金，国新国际组成联合体，共同收购秘鲁查格亚水电站项目公司全部股权，公司占比40%。未来公司作为三峡集团综合能源发展平台，将依托三峡集团更加积极地开展国内外能源方面的投资，不断推进“立足湖北、点拓全国、迈出国门”的发展新格局。

    考虑到公司在建工程逐步投产，水电业务维持稳健增长，我们预测公司2018 年-2020 年EPS 分别为0.40、0.46 和0.50 元，首次覆盖，给予买入评级。