华测导航(300627)季报点评：一季度业绩增长稳健 盈利能力持续提升

投资要点

    公司发布2018 年一季报：报告期内，公司实现营业收入1.55 亿元，同比增长55.35%；实现归属于上市公司股东净利润1172.71 万元，同比增长26.76%，业绩符合预告区间。我们认为，公司业绩快速增长的驱动因素包括：（1）市场需求增加。高精度卫星导航定位技术各行业领域应用逐步拓展，市场需求快速增长。（2）产品竞争力提升。公司不断加大研发投入，优化产品结构，产品竞争力不断提升。（3）渠道的完善。公司营销体系不断完善，区域化服务能力逐步提升。

    一季度业绩增长稳健，综合毛利率小幅提升。2018 年一季度，公司净利润同比增长26.76%，业绩维持稳健增长。高精度卫星导航定位技术各行业领域应用逐步拓展，市场需求快速增长。同时，公司一季度综合毛利率为 55.68%，较去年同期提升1.66 个百分点，整体盈利能力增强。

    加大研发投入，持续提升产品市场竞争力。报告期内，公司管理费用较去年同期增加2,238.21 万元，增幅111.23%，主要系1）公司2017 年第一期限制性股票激励计划带来的股份支付；2）公司研发投入持续加大：以高精度GNSS接收机产品在传统测量测绘领域的应用为基础，报告期内公司不断加强技术创新，优化产品结构，整合产品资源，积累应用解决方案，使得产品市场竞争力获得进一步加强。

    营销渠道持续完善，区域化服务能力逐步提升。报告期内，公司销售费用较去年同期增加1,116.01 万元，增幅46.24%，一方面系公司业务规模增长所致，另一方面，报告期内公司进一步完善市场营销体系和协同营销体系建设，提高管理效率和运作效率，提升公司整体盈利能力。未来，随着公司营销体系的逐步完善，公司区域化服务能力有望快速提升。

    盈利预测与投资建议：我们认为，华测导航是国内领先的高精度数据的采集和应用解决方案提供商。公司在产业链方面不断进行延伸，在产品方面也在逐步进行横向拓展，这有望为公司业绩提供重要驱动力。我们预计，公司 2018-2020年归母净利润分别为1.65 亿元、2.07 亿元、2.48 亿元，EPS 分别为1.34/1.68/2.01 元，目前股价对应 2018-2020 年的 PE 分别为 43X、35X、29X。维持“买入”评级。

    风险提示：新产品推广低于预期的风险；行业竞争加剧带来产品价格下降的风险；收购整合效果低于预期的风险