宜华生活(600978)年报点评:Q1净利润增15% 华达利整合初显成效

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪/王海量 日期:2018-05-02

2018Q1 净利润同比增长15.1%,低于预期

    2017 年营收80.22 亿元,同比增长40.7%;净利润7.53 亿元,同比增长6.1%,低于我们的预期,主因费用支出较高;2018Q1 营收14.47 亿元,同比增长11.2%,净利润1.85 亿元,同比增长15.1%。

    1、华达利并表带动2017 年营收业绩双增长。公司积极实行国内外市场联动策略拓展市场,华达利并表2017 年全年收入,贡献外生增量。分区域看,内销/外销分别贡献营收19/59 亿元,同比分别增长60.8%/36.4%;2017 年毛利率下降1.9ppt,主因产品结构调整、原材料价格上涨以及人工薪酬刚性上涨;期间费用率同比提升2.4ppt,其中销售/管理费用率同比分别+2.0/-0.3ppt,主因公司规模扩大与华达利并表后员工薪酬、运输费和展销费等增加。

    2、18Q1 业绩反映公司内生增长稳健。由于华达利在2016 年9 月完成并表,因此18Q1 业绩真实反映了宜华和华达利的内生增长,营收和净利润均实现双位数增长表明二者整合初显成效。盈利能力方面,18Q1 毛利率提升0.1ppt,期间费用率提升0.3ppt。

    发展趋势

    1、华达利第一期业绩承诺顺利完成,协同效应发挥有助于公司内外销业务稳健增长。并购标的华达利经营情况呈向好态势,年报披露华达利第一期业绩承诺(2016 年8 月1 日至2017 年7 月31日净利润不低于2500 万美元)已顺利完成。未来随着公司对华达利整合完成,双方在产品、渠道方面的协同效应值得期待。

    2、“Y+生态圈”打开中长期成长天花板,短期需关注中美贸易摩擦情况。公司的“Y+生态圈”积极进行资源整合与模式创新,有望助力公司突破成长天花板;短期来看,美国市场贡献宜华营收比重约45%,若未来美国征税范围扩大至家具领域,将有可能影响公司产品在美国市场的价格竞争力。

    盈利预测

    由于公司费用投入较大,我们将2018 年EPS 从0.74 元下调16.3%到0.62 元,同时引入2019 年EPS0.78 元。

    估值与建议

    当前股价对应18/19 年13/10 倍P/E,维持推荐评级,但由于盈利预测下调,我们将目标价从14 元下调21%到11 元,对应18/19年18/14 倍P/E,对比当前股价有42%空间。

    风险

    中美贸易摩擦;原材料价格波动;并购整合风险。