利源精制(002501)年报点评：2017年业绩符合预期;深加工板块占比提升

2017 年业绩符合预期

    利源精制公布2017 年业绩：营业收入30.3 亿元，同比增加18.5%；归属母公司净利润5.2 亿元，同比下降5%，对应每股盈利0.43 元，和业绩预告基本一致。扣非后归母净利润5.0 亿元，同比增加2%。

    评论：1）产量有所增加。2017 年公司铝型材产量、销量均为12.7万吨，同比均增加~8%。2）2017 年公司综合毛利率同比下降3.9ppt至33%，营业成本的上升主要由于原材料价格上涨（2017 年国内铝均价同比上涨约16%）。分板块来看，工业用材/深加工用材/装饰及建筑用材毛利率同比分别下降3.6ppt/3.5ppt/5.0ppt。3）固定资产较2017 年末增加124%，主要是由于沈阳子公司厂房、设备逐渐可使用，在建工程转入所致。

    公司也公布了1Q18 业绩，营业收入5.9 亿元，同比下降8.5%，综合毛利率同比增加5.2ppt 至38%。1Q18 公司归母净利润1.05 亿元，同比小幅增加0.5%，对应每股盈利0.09 元。扣非后归母净利润1.05 亿元，同比增加5.7%。

    发展趋势

    沈阳项目进一步推进。2017 年沈阳子公司厂区建设逐步推进，铝型材精深加工车间陆续投产。随着沈阳子公司逐渐投产，未来轨道交通装备业务将为公司提供增长潜力。

    产业结构有所优化。2017 年公司各个板块的毛利率同比均小幅下降，但深加工用材板块毛利率为36%，高于工业用材（33%）和装饰及建筑用材（31%），而2017 年公司深加工板块业务占比同比大幅上升24.5ppt 至28%，反映产品结构有所优化。未来沈阳子公司深加工生产线及轨道车辆项目将进一步提高公司产品附加值。

    盈利预测

    我们维持公司2018 年每股盈利预测0.60 元不变，引入2019 年每股盈利预测0.71 元。

    估值与建议

    公司当前价格对应13.4x 2018 P/E，我们维持推荐评级，考虑到项目达产尚需时日，且进度存在不确定性，我们下调目标价25%至人民币12 元，对应48%上涨空间，对应20x 2018 P/E。

    风险

    项目进展不及预期；原材料价格波动超预期。