上港集团(600018)季报点评：投资收益驱动盈利增长

2018 年1Q 业绩符合预期

    上港集团公布2018 年1Q 业绩：营业收入86 亿元，同比增长8%；归属母公司净利润16.5 亿元，同比增长45%，对应每股盈利0.07元。业绩符合预期，但盈利增长主要是由于从2017 年10 月起对邮储银行按照权益法核算，本期确认投资收益6.8 亿元，贡献了主要的盈利增量（2017 年全部确认在第四季度）。

    一季度上海港集装箱、货物吞吐量分别增长3.6%/下滑4.2%，但部分是由于受到3 月底大风天气封航影响，其中外贸集装箱吞吐量增长1.8%。公司收入增速快于吞吐量增速，可能包含部分房地产销售收入的结转确认（预收账款减少6.9 亿元）。如果扣除房地产业务和邮储银行投资收益，受到集装箱费率下调和总吞吐量下滑的共同影响，我们估算一季度港口主业的利润同比有所下滑，但由于季报未公布详细业务数据拆分，尚无法量化集装箱单箱装卸费率下调的幅度，但预计对单箱费率的影响程度小于公布的下调19.4%（即由20 尺重箱费率由595.5 元/箱降至480 元/箱），因为1）只有本地外贸集装箱费率受影响，约占箱量的40%；2）由于港口优惠政策，目前的实际单箱费率已经低于收率标准。

    发展趋势

    集装箱吞吐量依然有望实现低单位数增长。考虑到2017 年高基数，我们预计今年集装箱吞吐量同比增速将放缓，但洋山四期自动化码头开港将带来一定的增量产能。外需方面欧美经济依然强劲，虽然中美贸易摩擦带来不确定性，4 月PMI 新出口订单指数环比下降0.6 个百分点，但仍维持在50.7%的扩张区间。我们预计全年集装箱吞吐量有望实现低单位数增长。

    多元化业务将继续贡献盈利：参股银行，获得稳定回报；地产项目稳步推进，有望逐步释放盈利：公司尚有长滩、军工路、海门路三个项目，保守估计价值可达134 亿元（相当于市值的8%）。

    盈利预测

    我们维持2018/19e 盈利预测94.48 亿元/104.88 亿元不变。

    估值与建议

    当前股价对应18/19 年17.1/15.4 倍P/E。暂维持推荐评级和目标价8.33 元，对应18/19 年20/18 倍P/E，对比当前股价有20%空间。

    风险

    吞吐量增长低于预期，装卸费率大幅下滑，房地产结算慢于预期。