百联股份(600827/900923)年报及季报点评:2017年净利润下降6% 关注与阿里合作效果及改革深化

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪/郭海燕 日期:2018-05-02

  2017 年净利润同比下降6%,符合预期

      百联股份公布2017 年业绩:营业收入471.8 亿元,同比增长0.22%;归属母公司净利润8.47 亿元,同比下降5.92%,对应每股盈利0.47元,符合我们的预期。分季度来看,Q1/Q2/Q3/Q4 营收同比分别-5.4%/+2.4%/+0.8%/+4.5%,净利润同比分别-11%/-4%/-14%/+9%。

      同时公布1Q18 营业收入135.6 亿元,同比增长1.4%,归属母公司净利润3.09 亿元,同比下降14.3%。

      发展趋势

      1、业态表现分化明显。百联股份2017 年营收基本同比持平,购物中心、奥特莱斯两大业态是亮点。公司对百货、购物中心业态积极进行门店升级,营收同比分别增长5%/10%;奥莱运营保持行业领先地位,营收同比增长19%;超市/便利店/大卖场门店有进有退,营收同比分别下降3.5%/5.7%/6.7%。

      2、盈利能力有所下降。百联2017 毛利率同比持平,其中百货、购物中心业态升级作用明显,毛利率同比分别提升1.12/0.85ppt,奥莱、超市、大卖场业态毛利率均呈现不同程度下滑。公司2017年销售费用率下降0.8ppt,但管理、财务费用率同比分别提高0.5/0.2ppt,综合来看,全年净利率下滑0.1ppt 至1.8%。1Q18 百联盈利能力承压,毛利率、净利率同比分别下降0.3、0.4ppt。

      3、试点职业经理人改革,期待改革深化及与阿里战略合作显效。

      2018 年3 月上海国资国企工作会议明确提出完善市场化机制,百联作为上海商业龙头,于3 月下旬积极跟进职业经理人制度试点,此前集团还与阿里达成战略合作,推进组织架构调整并成立新零售营运等部门,改革转型不断深化。后续若能在新零售、国改等方面有所突破,有望激发公司经营潜力。

      盈利预测

      考虑公司盈利能力有所下滑,我们下调2018 年每股盈利预测5%至0.50 元,同时引入2019 年每股盈利预测0.53 元。

      估值与建议

      公司当前股价分别对应18/19 年20/19 倍P/E。我们维持推荐的评级,基于盈利预测调整,下调目标价10%至16.8 元,对应19 年32 倍P/E,较当前股价有65%上行空间。

      风险

      消费疲软;行业竞争加剧。