古越龙山(600059)季报点评:营收平稳加速

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈文凯/邢庭志 日期:2018-05-01

  1Q18 业绩符合预期

      古越龙山公布1Q18 业绩,营收6.6 亿元,同增11.2%,归母净利润0.8 亿元,同增26.7%。受益于提价和产品结构的提升,单季度毛利率同比提升3.1ppt 至36.0%。季度收入增速自4Q16 的-0.5%以来平稳提升。

      发展趋势

      黄酒行业迎来新一轮全国化消费升级机遇,打开增量空间关键在于企业的主动开发培育。大众对品质和健康的追求,以黄酒和葡萄酒为代表的优质低度发酵酒的需求在多地崛起,对低档白酒和低档啤酒的替代趋势明确。其中,黄酒的品质和文化价值得到重新认识,消费需求呈现全国化和年轻化的趋势。但是由于历史原因,黄酒的渠道布局在很多地方依然是空白,新需求无法得到满足。打开增量空间的关键在于企业的主动投入,例如古越龙山2017年在安徽市场增长40%以上,会稽山品牌在江苏市场增长30%以上,作为对比,金枫酒业17 年和1Q18 连续下滑8%和10%。

      公司全国化扩张的决心和战略明确,重点市场滚动扩张。招募大商进行区域市场的深度开发,投放个性化产品培育当地消费者并保障大商的利润,协同培育库藏5 年和青瓷10 年两大全国性大单品。继安徽、福建后,树立山东、江西为新重点市场,聚焦资源集中打造,滚动扩张具备可持续性。预计未来3~5 年,经销商总数达到约3000 家的水平,在省外形成5 个左右规模约2 亿元的重点市场,公司作为黄酒行业龙头的品牌、渠道和规模优势将进一步强化。

      盈利预测

      由于上调了毛利率预测,我们将2018/19e 盈利预测从0.23/0.27元上调2.8/6.3%到0.24/0.29 元。

      估值与建议

      公司当前股价对应18/19 年3.5/3.1 倍P/S。维持推荐评级和十二个月目标价11.9 元,对应18/19 年5.2/4.5 倍P/S,对比当前股价有48%空间。

      风险

      如果省外费用投入不足,营收恐不达预期。