西南证券(600369)季报点评:成本支出显著改善、业务运营渐回正轨

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王瑶平/蒲寒 日期:2018-05-01

  1Q18 业绩基本符合预期

      西南证券发布1Q18 业绩:营业收入同比+41.5%至7.2 亿;归母净利润由去年同期2400 万增长至2.6 亿,基本符合预期(vs. 1-3 月月报净利润合计2.8 亿)。单季ROAE 同比+1.22ppt 至1.35%,归母净资产较年初-0.03%至194 亿元。

      发展趋势

      去年同期投资业务低基数以及费用率高企下(1Q18 业务及管理费率同比大幅-43ppt 至52%),公司1Q18 业绩显著好转;整体运营渐回正轨。

      1)投资类收入同比+131%至5.5 亿元,或主因可供出售金融资产浮盈处置收益增加(1Q18 AFS 浮亏2.36 亿 vs. 1Q17 浮盈1.0 亿)。

      此外,公司金融投资资产规模较年初+3%至322 亿元。

      2)经纪业务收入同比-8.4%至1.4 亿,佣金率及市占小幅下滑。公司股基交易市占同比-0.05ppt 至0.75%(环比+0.07ppt)、佣金率同比-5.5%至万3.2(基本与行业持平)。

      3)投行收入同比-53.2%至7100 万元,传统投行业务趋严以及集中度提升背景下,中小券商投行业务持续承压:公司股、债承销市占同比分别-0.49ppt/+0.25ppt 至0.31%/0.16%。

      4)资管业务同比+16%至2900 万,整体收入占比仍然有限(~4%);利息净支出同比-42%至4700 万,一方面两融余额稳中有升(规模同比+7.8%至80 亿,市占稳定在0.8%),另一方面债务成本控制较为有效(杠杆率同比+0.08ppt 至2.86x)。

      盈利预测

      维持2018e 每股盈利预测0.15 元;引入19e 预测 0.16 元。

      估值与建议

      公司当前股价对应18/19 年1.18x/1.15x P/B,维持中性评级但下调目标价6%到4.64 元(考虑中小券商估值中枢下行),对应18e 1.3xP/B 及11%上行空间。

      风险

      市场大幅下行;监管不确定性。