长江证券(000783)季报点评：业务运营可圈可点、成本高企短期拖累业绩

　　1Q18 业绩符合预期

    　　长江证券发布1Q18 业绩：营业收入同比+14.1%至13.7 亿；归母净利润同比-25.5%至3.2 亿，基本符合预期（vs. 1-3 月月报净利润同比-29.1%）。单季ROAE 同比-0.47ppt 至1.2%，归母净资产较年初+4.7%至278 亿元（3 月可转债到账并部分计入权益工具）。

    　　发展趋势

    　　公司1Q18 收入同比+14%、各业务运营可圈可点，短期业务成本费用高企（1Q18 业务及管理费率同比+5.9ppt 至62.3%）拖累净利润同比下滑。

    　　1）经纪业务量价齐升、机构业务是亮点。公司1Q18 经纪收入同比+19.9%至4.7 亿元，其中市占率同比+0.15ppt 至2.05%、佣金率同比+7.1%至0.039%，或因公司机构客户服务份额增长所致（FY17公司公募基金分仓成交额市占+0.85ppt 至5.05%，行业排名第2）。

    　　2）投行业务逆市增长、股票承销表现优异。公司投行收入同比+19.9 至1.6 亿元（vs.行业收入同比-32%）。公司股权承销额市占同比+1.46ppt 至1.96%、债权承销额市占同比-0.19ppt 至0.37%；

    3）投资业务收入同比+93.6%至3.7 亿，主因债券和衍生工具投资收益增加。此外，公司金融投资资产规模较年初+5%至338 亿元。

    　　4）利息净收入同比-50.3%至1.7 亿元，主因借入资金规模增加、股票质押及存放同业利息收入减少所致。此外，公司两融余额保持平稳，规模同比+2%至219 亿、市占小幅0.1ppt 至2.2%。

    　　5）资管业务收入同比-5.9%至1.2 亿元，整体收入贡献~9%（与行业水平基本相当）。

    　　盈利预测

    　　由于上调费用率假设，我们将2018e 每股盈利预测下调10.2%到0.30 元；引入2019e 盈利预测为0.33 元。

    　　估值与建议

    　　公司当前股价对应18/19 年1.32x/1.27x P/B，维持中性评级但下调目标价22%到7.41 元（盈利下调叠加中小券商估值中枢下行），对应18e 1.45x P/B 和10%上行空间。

    　　风险

    　　市场大幅下行；监管不确定性。