瑞康医药(002589)年报及季报点评：奠定全国性的商业公司 2018增长动能不减

　　投资要点

    事件：公司发布2017 年报，实现营业总收入232.9 亿元，同比增长49.1%，实现归母净利润10.08 亿元，同比增长70.7%；2018 年1 季度，公司实现营业收入71.3 亿元，同比增长43.2%；实现归母净利润2.80 亿元，同比下滑4.02%；实现归母扣非净利润2.80 亿元，同比下滑2.1%；公司预计2018 年1-6 月归属于上市股东的净利润区间为5.55 亿-6.43 亿；同比增长8-25%。

    点评：公司1 季报业绩符合我们预期；由于去年同期公司调整了应收账款的坏账准备的计提标准，同期有近1 个亿冲回的损益影响，基数较高所以表观净利润没有增长，如果扣除一次性影响，实际增长达53.8%；公司收入端表现良好，从2017Q1 到2018Q1 实现持续8 个季度5%以上的环比增长，2017Q1 单季度收入首次突破70 亿元。药品和器械分销均实现较快增长，药品收入158.9亿，同比增长25.2%，器械收入73.3 亿，同比增长149.9%。

    财务角度，毛利率和利润率水平稳步提升，经营性现金流存在一定压力。随公司高毛利器械业务收入占比不断提升，2017 公司毛利率18.44%，同比上升2.77pct；期间费用率11.15%，同比上升1.92pct;财务费用率1.01%，同比上升0.47pct；期间费用率的和财务费用率的上升主要由于业务结构变化和收入规模扩大融资力度加大所致。持续快速扩张使公司经营性现金流流出进一步扩大。

    省外业务高速发展，奠定全国性的商业公司：到2017 年底公司业务已覆盖全国31 个省份，省外业务占收入比重由2016 年的23.9%提升至39.1%，公司拥有业内特色的分销推广一体的经营业态竞争力强，全国化的发展空间广阔。

    公司有望成为全国器械流通领域的核心资产：国内器械市场容量超4000 亿、行业格局分散；公司是少数拥有全国网络的龙头企业，现已在IVD、介入领域形成了较强的市场地位，器械两票制的趋势下，对中小企业的挤出效应有望使得公司市占率快速提升，公司正在成为全国器械分销领域的平台型公司。

    整合工作开启，公司应收账款的问题有望改善。2018 是公司3 年全国扩张战略收官之年，整合工作已经开启，SAP 系统全面上线，供应链金融创新正积极推进，通过供应链金融创新资金周转变慢问题有望得到逐步解决。

    盈利预测与投资建议：我们预计2018-2020 年公司的每股收益分别为0.87 元、1.10 元和1.37 元，我们给与公司2017 年20-25 倍的PE，对应目标区间17.4-21.8 元，维持“买入”评级。

    风险提示事件： 收购整合工作不达预期，器械受行业政策影响降价风险；