东软集团(600718)季报点评：静待花开

　　投资要点

    创新业务投入影响业绩增长。2018 年第一季度，公司营业收入为12.37 亿元，同比增长1.8%，扣除原控股子公司东软望海自2017 年12 月末不再并表影响，同口径下，公司营业收入同比增长2.0%。归母净利润为2810 万元，同比增长1.2%，扣非后归母净利润为1159 万元，同比下降2.7%。分业务来看，2018年第一季度，自主软件、产品及服务业务收入9.59 亿元，同比下降1.11%，收入占比77.6%；系统集成业务收入2.52 亿元，同比增长9.8%，收入比例为20.4%。我们认为，东软的商业模式转型正在逐步推进，公司正在孵化的几家创新业务子公司（包括东软睿驰、东软望海、东软熙康等），目前都处于大规模投入期，对母公司业绩带来一定拖累。

    医疗业务增速好于预期，东软望海新业务投入加大。东软医疗业务覆盖了医院前端系统、后端系统、医保系统、医疗检测设备、健康管理、医学影像、远程医疗等全产业链。在2017 年年报中，医疗健康和社保业务收入增长14%，该业务中包括了医疗业务和社保业务。我们认为医疗信息化业务增速或将更高。

    　　值得关注的是，东软望海在2017 年得到平安、泰康增资后，新业务加速拓展。

    　　2017 年东软望海推出全新OES 平台（医疗机构高效运营平台OperationEffective System）。东软望海OES 平台，基于东软望海自身多年专业积累，着眼于医疗机构精细化高效运营管理，与医疗业务相关信息系统整合，从人、财、物三个维度入手，构建以资源整合为中心的供应链管理，以医务人员价值体现为基础的价值链管理，以医院预算为主线、医院内部控制管理机制为基础的资金链管理。

    汽车电子业：新业务快速推进。以东软睿驰为代表的汽车电子创新业务主体，其业务快速发展。东软睿驰业务覆盖了电动汽车动力系统、高级驾驶辅助系统、汽车自动驾驶系统、轮毂电机、电机控制器及车联网相关产品、技术、软件的研发。根据中证网信息，近日上市的纯电动汽车长城C30EV 升级版，成功搭载了新一代东软睿驰智能电池管理系统（BMS），这也是东软睿驰智能电池管理系统的首个上市汽车产品，表明东软BMS 产品进入量产阶段。另外，从具体营业数据来看， 2017 年东软睿驰（沈阳）营业收入为2795 万元（2016 年收入为1270 万元），同比增长一倍多，归母净利润为-13878 万元（2016 年归母净利润为-9226 万元），表明东软睿驰继续对新业务加大投入。我们认为，东软的汽车电子业务，包括转型的车载电子标准化产品以及睿驰的电动车相关业务，有望逐步进入量产放量阶段。由于东软在汽车电子产业链中已成为Tier 1角色，因此业务收入会与下游车厂销量直接相关，收入可能会有些波动，但长期成长趋势不变。

    盈利预测与投资建议。我们预计，公司2018-2020 年归母净利润分别为5.22亿元、6.48 亿元、8.15 亿元，EPS 分别为0.42 元、0.52 元、0.66 元，对应PE 分别为39 倍、31 倍、25 倍。维持“买入”评级。

    风险提示。医疗业务增速低于预期的风险；汽车电子业务放量进程低于预期的风险。