安通控股(600179)季报点评:一季报同比+40.5%!多式联运成本优势在逐季兑现

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:姜明 日期:2018-05-01

  事件

      安通控股发布2018 年一季度报告,实现营业收入19.2 亿元,同比增长65.3%,实现归母净利1.70 亿元,同比增长40.5%,实现扣非归母净利1.44亿元,同比增长4.5%,基本每股收益0.16 元。

      营收大幅增长,海铁联运的成本优势正在逐季兑现2017 年以来公司加大对多式联运业务的实践,伴随运力、集装箱、铁路资源的逐步释放,公司铁路段营收的大幅增长。1Q2018 公司营业收入取得65.3%的增速,但前期的投入使得单季度毛利率为16.4%,较去年同期减少7.35pcts。同时三费同比增加30.0%至1.11 亿:其中管理费用(人员工资、办公经费增加)+24.8%、销售费用+182.2%、财务费用+24.8%,公司整体归母净利润增速40.5%,且净利润率8.86%,较去年同期小幅下滑1.57 个pct。

      根据公司会计科目调整,安通获得地方政府补贴被划分至非经常性损益中的其他收益。我们认为当前公司2018Q1 的非经常性损益主要来自于政府补贴(3510.9 万)的贡献,从长维度来看,政府补贴与公司实际经营的主业有关,不应该被当做一次性损益来考量。公司Q1 整体财务表现:考虑到一季度为内贸集装箱传统淡季,公司净利润及净利润率逐季企稳提升,海铁联运的成本优势正在逐季兑现。

      多点开花:冷链、危化、特种,服务半径的扩大及客户群的上移未来看点,1)公司对货物全程把控力进一步增强,目前正加速拓展运输难度大、监管严苛、附加值高的危化品、冷链,并适时加速推进在客户端的驻场物流,将服务进一步延伸至客户端的信息化管理、仓储、拣选、配送环节。2)地理辐射面大,覆盖更多客户群体,借力一带一路,拓展海外市场。3)客户群逐渐上移,公司目标群体中对运费更为敏感的传统大宗货品、工业品客户货量比重呈下降趋势,时效性、灵活性及服务水准要求更高的消费类客户货量比重呈上升趋势

      投资建议

      我们认为公司将充分受益多式联运的网络优势和信息化平台基础,未来公司在铁路端大概率会采取“拉线成网”的战略,形成铁路网联动公路、水路网的叠加优势,不断扩展和延伸综合物流服务能力,并拓展高端驻场项目物流、危化品、冷链物流等。考虑到2018 年公司将继续大范围拓展铁路段业务,公司受益于多式联运的发展,小幅上调18 年EPS0.80 元(原为0.76),维持19-20 年0.96、1.14 元的判断,我们选取A 股可比公司2018年平均PE 26.6x,考虑到公司业绩的高增长,2017-20 年CAGR 复合增速30%,当前股价对应PEG 小于1,给予公司一定的估值溢价,目标价24 元,对应估值分别为30.0、25.0、21.0x,维持“买入”评级。

      风险提示:宏观经济超预期下滑、多式联运特别是铁路布局低于预期