中泰化学(002092)深度研究：氯碱龙头产业链布局稳步推进

核心观点：

    公司为氯碱产业链龙头，业绩扎实

    公司目前已成为国内氯碱化工行业少数拥有完整产业链的龙头企业，成功构建煤炭—热电—氯碱化工—粘胶纤维—粘胶纱的上下游一体化循环经济产业链条。年报显示，2017 年公司实现归母净利润24.02 亿元，同比增长30.31%；一季报显示，2018Q1 公司实现归母净利润4.25 亿元，同比下降39.13%。同时公司预计2018 年上半年实现归母净利润为8.5 亿元-10.5 亿元，同比下降31.69%-15.62%；即预计2018Q2 实现归母净利润4.25 亿元-6.25 亿元，单季度环比有望继续改善。

    氯碱供需改善，价格中枢抬升

    PVC 方面，价格呈现震荡上行、底部抬升的特点；原材料价格上涨趋势放缓，价差修复；行业产能增长有限，需求平稳增长，开工率稳步提升。

    烧碱方面，价格高位运行，氧化铝、粘胶等主要下游存增量需求。

    在建项目稳步推进，公司持续完善产业链布局托克逊能化30 万吨/年高性能树脂产业园及配套基础设施项目、阜康能源15 万吨/年烧碱项目、阿拉尔富丽达20 万吨/年粘胶纤维项目、天雨煤化工500 万吨/年煤分质清洁高效综合利用项目一期120 万吨/年兰炭、30万吨/年煤焦油加氢装置及相关配套工程按计划稳步推进。

    盈利预测与投资建议

    综合主导产品PVC 盈利水平向好，Q3 为公司主导产品的传统旺季，粘胶-纱线产量稳步增长， 2017Q4 净利润基数较低等因素，我们预计2018年下半年业绩向好。基于氯碱业务格局稳中向好，盈利水平稳定，粘胶-纱线稳步贡献业绩的假设，我们预计2018-2020 年公司每股收益分别为1.16元、1.34 元、1.43 元，对应当前股价市盈率为9.1 倍、7.9 倍、7.4 倍，综合对比氯碱行业上市公司估值水平，考虑公司氯碱行业龙头地位以及产业链稳步布局，首次覆盖给予“谨慎增持”评级。

    风险提示

    宏观：宏观经济下行，房地产、纺织等下游需求低迷，产品销量下滑；政策波动风险。行业：PVC、烧碱、粘胶短纤、纱线等产品价格下跌；行业产能超预期增长；兰炭、焦炭、浆粕等原材料价格剧烈波动。公司：重大安全、环保事故；在建项目进度不及预期。