许继电气(000400)季报点评：短期业绩出现一定波动 全年有望逐步恢复

公司发布2018 一季报，实现营业收入8.95 亿，同比下降21.1%；归上净利润2769 万元，同比下滑44.26 %；扣非净利润2556 万元，同比下滑46.98%。公司毛利率上升2.8 个百分点至23.4；但研发持续投入，管理费用率上升3.4 个百分点至12.4%，销售及财务费用也略有提升，最终净利率下滑至2.7%，业绩出现波动。考虑一季度为传统淡季，全年经营仍有望维持平稳，维持审慎推荐评级，目标价12-14。

    淡季收入出现波动：公司一季度实现营业收入8.95 亿，同比下降21.1%，去年下半年公司订单增量有限，预计一季度受此影响，导致收入下滑。但考虑一季度为传统淡季，全年仍有望逐步恢复。

    研发持续投入，费用有所提升。公司毛利率上升2.8 个百分点至23.4；但研发持续投入，管理费用率上升3.4 个百分点至12.4%，销售及财务费用也略有提升，公司本期软件退税同比减少54%，最终净利率下滑至2.7%。归上净利润2769 万元，同比下滑44.26 %；扣非净利润2556 万元，同比下滑46.98%。业绩较收入波动更大。

    直流业务是公司业绩增长的重要支撑。17 年公司直流业务收入27.48 元，收入占比26.6%，毛利占比45.11%。直流业务是公司毛利率最高的分支，18年预计国内约有3-4 条直流项目招标，直流业务仍然是今年公司业绩复苏以及中期发展的重要支撑。

    配网行业18 年有较好的结构性机会。公司的变配电业务具有一定竞争力，18年配电自动化主站、终端招标均有望延续较快增长。公司也在尝试配网租赁等创新业务模式，如推进顺利，公司也将受益于此。

    投资建议：维持“审慎推荐”评级，目标价12-14 元。

    风险提示：项目交付进度低预期，新业务模式拓展低预期。