上海石化(600688/00338.HK)季报点评:化工板块同比减利 但好于预期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:关滨/王苗子 日期:2018-04-28

1Q18 业绩符合预期

    上海石化公布1Q18 业绩:营业收入同比上升14%至人民币257.6亿元;归母净利润同比下降8%至17.7 亿元,对应每股盈利0.16元,符合我们的预期。现金及现金等价物增加18.9 亿元。截至一季度末,公司账上净现金103 亿元,同比上升34%。在油价上升,而多数化工产品价格下滑的市场趋势下,第一季度化工行业单吨毛利出现了超过三成的同比下降。而我们测算公司单吨化工毛利可能同比下滑约20%,好于行业平均。我们发现,第一季度公司对二甲苯和乙二醇销量分别同比大幅上升77%和41%。公司销售能快速向高利润产品倾斜,缓解了行业毛差压缩的不利影响。

    发展趋势

    油价快速上涨继续挤压化工毛利。在原油价格的快速上升的趋势下,化工产品毛利已经遭受显著挤压。我们观察到,近期油价上升并未刺激下游塑料制品生产企业囤积化工原料。我们判断,这可能主要由于中国环保和安全监管趋严,下游厂商(特别是中小型终端厂商)开工率收到限制,从而谨慎地控制原料库存水平;同时,国内利率提升与资金趋紧也抑制了下游厂商补库存的意愿。

    国内炼油利润有望维持。根据现行成品油出厂价的定价机制,在油价处于70-80 之间时,国内炼油毛利将处于较高且稳定的水平。

    我们预计,未来两年油价仍有较大上行风险,公司炼油业务仍可能在未来几个季度额外获得库存收益。然而,倘若国内成品油过剩加剧,迫使公司更多出口,则可能不得不面对较低的国际炼油毛利。

    盈利预测

    我们维持2018 年和2019 年盈利预测。

    估值与建议

    虽然公司利润难以大幅上升,但显著下滑可能性也不大。目前公司A/H 股股价分别对应2 倍/1.4 倍2018 年市净率。我们将A 股目标价下调19.2%,从人民币7.10 至5.74 元,合2018 年2 倍市净率,接近亚太区可比公司估值高端。维持A 股“中性”评级。维持H 股目标价港币5.70 元,合2018 年1.6 倍市净率和6.8%的股息收益率,并维持“推荐”评级。A/H 股目标价分别对应0.9%的下行空间和10.9%的上行空间。

    风险

    油气价格大幅波动,化工毛利下滑,成品油供应过剩加剧。