利欧股份(002131)年报及季报点评:营收高增但毛利率下滑 商誉减值等不利因素拖累业绩

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张雪晴/孟玮 日期:2018-04-28

2017 年业绩符合预期,1Q18 业绩低于预期

    利欧股份公布17 年业绩:营业收入105.73 亿元,同增45.06%;归母净利润4.21 亿元,同减25.13%;扣非净利润3.06 亿元,同减41.2%。每10 股派发现金红利0.11 元(含税)。同时公布1Q18业绩:营业收入28.48 亿元,同增35.75%;归母净利润1.10 亿元,同减26.73%;低于预期,主要是制造业板块净利润大幅下滑。

    发展趋势

    营销业务收入大幅增长,但受行业趋势影响毛利率下滑。17 年公司互联网板块营收83.76 亿元,同比增长58.31%,占营收比重提升6.64pct 至79.23%;受代理行业趋势影响,毛利率下降4.38pct至13.08%。水泵业务实现营收21.51 亿元,由于原材料价格上涨毛利率下降6.59pct。

    多项不利因素致17 年利润下滑,1Q18 遭水泵业务低迷拖累。除了毛利率下降,商誉减值、坏账计提等因素是17 年扣非净利润下降的主要原因:智趣网络经营业绩未达预期形成1 亿元商誉减值,乐视体系等单项计提应收款坏账准备超过8000 万元。不考虑商誉减值,6 家营销公司净利润超过5 亿元,基本经营正常。1Q18 公司净利润继续受到水泵业务汇兑损失、新厂房启用导致固定资产折旧及无形资产摊销增大、原材料价格上涨导致毛利率降低等负面因素影响,我们预计水泵板块全年净利润有望与去年基本持平。

    1H18 业绩预计较快增长,全年维度不利因素影响有望改善。公司预计1H18 归母净利润3.51-4.47 亿元,同增10-40%,对应2Q18归母净利润2.41-3.37 亿元,同增43-99%,其中预计将确认部分投资项目出售股权形成的投资收益。从全年维度看,公司积极应对水泵板块出现的问题;进一步强化营销公司的业务协同性,增强利欧数字网络在业内的影响力,保持稳健增长。

    盈利预测

    由于水泵业务低迷、营销业务毛利率承压,暂不考虑投资收益,我们将2018 年盈利预测下调21.3%到6.22 亿元,同时引入2019年盈利预测6.93 亿元。

    估值与建议

    公司当前股价对应2018/19 年23/21 倍P/E,由于营销主业协同性加强、继续稳健增长,维持推荐评级,但将目标价从4 元下调30%到2.8 元,对应18 年25 倍P/E,对比当前股价有10.2%的空间。

    风险

    智趣网络商誉减值风险,水泵业务持续低迷。