滨江集团(002244)季报点评：1季度业绩低于预期 销售、拿地延续高增长

2018 年1 季度归母净利润3.4 亿元，同比-20.0%，低于预期

    滨江集团公布1Q18 业绩：营业收入33.4 亿元，同比增长174.1%；归母净利润3.4 亿元，同比下滑20.0%，对应每股盈利0.11 元。

    营收大增，毛利率处高位。因武林壹号、平湖万家花城、华家池等项目结转较多，公司期内营业收入同比大增174%。同时税后结算毛利率达27.8%，虽较去年1 季度小幅下行1.3 个百分点，但较去年全年提升5.6 个百分点，处于历史较高水平。

    业绩下滑主要因财务费用提升及投资收益大减。期内公司财务费用达1.4 亿元，同比激增205%，主要因银行借款及应付债券增加致利息支出大幅上升；投资收益0.38 亿元；同比大减86%。

    积极加杠杆扩张，融资渠道畅通。公司期内新增土储约150 万平方米，相当于去年全年拿地规模的近7 成，净负债率因而大幅升至43.5%，但仍处于行业偏低水平。期内公司发行21.8 亿元中期票据，另有65 亿元短期融资券和公司债发行工作在积极推进中。

    发展趋势

    销售延续高增长，全年有望破千亿。期内公司实现合同销售额155亿元（克尔瑞口径），同比大增93%，延续近三年来高增长势头。

    2018 全年可售货值超2000 亿元，销售额有望突破1000 亿销售目标，对应同比增幅超60%。

    旧改持续推进，积极布局长租公寓。作为杭州市龙头房企，公司积极参与十三五期间主城区178 个城中村的改造工作，并已取得位于杭州江干区、西湖区及钱江新城合计约30 万平方米的三个项目，未来将着力打造集中式长租公寓产品。

    盈利预测

    我们下调2018、2019 年每股盈利预测12%与14%至人民币0.6 元与0.75 元，主要因土储扩张提速致财务费用超预期。

    估值与建议

    目前，公司股价对应10.8/8.6 倍2018/19e P/E。我们维持推荐评级，下调目标价19%至人民币7.79 元（因盈利下调且市场风险偏好降低），新目标价对应13.0/10.4 倍2018/19e P/E 和20%上行空间。

    风险

    旧改项目推进不及预期；杭州、深圳等地楼市调控加码。