中金黄金(600489)年报点评:2017年业绩不及预期;受无形资产减值影响

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈彦/董宇博 日期:2018-04-28

2017 年业绩低于预期

    中金黄金公布2017 年业绩:营业收入329 亿元,同比下降15%;归属母公司净利润2.9 亿元,同比下降20%,对应每股盈利0.08元,低于预期,主要是由于产量小幅低于预期,以及资产减值幅度超出预期。扣非后归母净利润2.8 亿元,同比下降6%。

    评论:1)2017 年综合毛利率同比+2.9ppt 至11.4%。2)黄金产量下降。2017 年公司矿产金产量25.4 吨,同比下降7.6%,矿产铜产量1.9 万吨,同比基本持平。3)资产减值损失同比增加3.8x/2.6亿元,影响EPS~0.07 元。2016 年7 月开始停产的子公司陕西久盛投资2017 年底未恢复生产,公司根据2 月初的资产评估对其矿业权计提减值准备3.0 亿元。4)研发支出提升管理费用。2017 年公司管理费用同比增加7.6%/1.24 亿元至17.5 亿元,影响EPS~0.04元,主要由于研发支出同比增加1.5x/1.15 亿元。研发支出增加主要由于高新技术企业户数增加。

    公司也公布了1Q2018 业绩:营业收入70 亿元,同比下降13%,归属母公司净利润5786 万元,同比下降34%,对应每股盈利0.02元,主要由于公司股权比例大的企业产量有所减少。扣非后归母净利润3740 万元,同比下降54%。

    发展趋势

    金价具备支撑。近期全球贸易摩擦和不确定性有升温趋势,带动黄金避险需求,叠加美元中期弱势,我们认为金价形成支撑。长期来看,黄金作为多元化投资和储备资产需求具备广阔增长空间。

    2018 年计划:矿产金/矿产铜产量23.8 吨/1.8 万吨,与2017 年实际产量相比下降6.2%/6.8%。

    盈利预测

    考虑到公司业绩不及预期,以及我们更新产量等假设,我们下调公司2018e EPS 28%至0.13 元,引入2019e EPS 0.16 元。

    估值与建议

    当前股价对应2.2x 2019 P/E。考虑到公司业绩不及预期,我们维持中性评级,但下调目标价19%至人民币10.5 元,较现价具备18%上涨空间,对应2.6x 2019e P/E。

    风险

    黄金需求不及预期;金价超预期下跌。