桂冠电力(600236)年报及季报点评：年报高分红高股息彰显投资价值 一季报发电高增长业绩翻倍

事件：

    公司发布2017 年年报，实现营业收入87.75 亿元，同比增长2.45%，归母净利润25.11亿元，同比减少3.23%，符合申万宏源预期。拟每10 股派现金红利3.3 元（含税），计划现金分配利润20.01 亿元，分红比例约80%。

    公司发布2018 年一季报，实现营收21.89 亿元，同比增长21.36%；实现归母净利润6.42亿元，同比增长100.58%，符合申万宏源预期。

    投资要点：

    去年三季度以来来水持续向好，一季度业绩翻倍增长，全年业绩有望稳中有增。2017 年来水情况呈现出上半年偏枯，下半持续好转，公司积极调度保障全年发电量稳中有增，2017年完成水电发电量346.6 亿千瓦时，同比增加6.34%。分季度看，公司三、四季度实现归母净利润分别占全年业绩的43.8%和26.8%。来水向好延续至2018 年Q1，Q1 完成水电发电量83.80 亿千瓦时，同比增加42.64%；总发电量90.79 亿千瓦时，同比增加26.98%，带动归母净利润同比翻倍。因承压煤价，当前火电上网电价不具备下调风险，也为水电电价提供支撑。公司有望随着发电量的增长实现业绩稳中有增。

    高分红、高股息率彰显投资价值。公司长期保持较高分红率，2014~2016 年分红率分别为50.01%、70.80%、30.38%。本次公司2017 年度预计分红20.01 亿元，分红比例高达79.68%，按照当前股价5.3 元/股计算，股息率达6.23%，位居A 股水电板块首位。我们认为公司处于现金流入的稳定经营阶段，资产负债率由2016 年的63.11%下降至2017年末的59.26%。预计公司业绩变化平稳，有望维持高分红比例，长期具备低估值、高股息的投资价值。

    广西区内首个发电厂投产风电，优化清洁能源电源结构和资产布局。4 月19 日公司投建的宾阳马王风电场一期工程（装机100MW）首台机组（单机容量2MW）正式投入商运。

    公司近年来在山东、广西等地布局风电、气电等清洁能源装机开发，积极扩张装机规模。

    公司水电项目储备丰富，拟建的怒江松塔和龙滩二期合计装机容量超过500 万千瓦，长期兼具成长性。

    盈利预测与估值：我们维持公司2018-2019 年归母净利润预测为30.03、32.28 亿元，新增2020 年业绩预测为32.49 亿元，对应EPS 分别为0.50、0.53、0.54 元/股，当前股价对应PE 为11、10 和10 倍。参考公司今年的分红计划，当前股息率高达6.02%，远高于十年期国债利率3.82%。考虑到公司受益于来水改善业绩弹性显著，低估值高分红配置价值突出，维持“买入”评级。