陕西黑猫(601015)季报点评：净利润同比大幅增加 新项目投产值得关注

投资要点

    公司披露2018 年第一季度报告：实现营业收入22.09 亿元（+1.91%），归属于上市公司股东净利润7621 万元（+156.12%），公司扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东净利润为6922 万元（+158.29%），每股收益为0.06 元/股（+100%），加权平均ROE 为1.40%（+0.32pct）。

    焦炭平均价格涨幅大于精煤采购成本涨幅。报告期内，公司第一大收入来源焦炭平均价格为1663.09 元/吨，同比增长15.17%；精煤采购成本为1092.8 元/吨，同比增长4.71%；焦炭价格涨幅大于精煤采购成本涨幅。

    销售收入为17.42 亿元，同比下降0.89%，主要是由于焦炭销量下滑13.95%，但吨焦毛利的显著增长将会使得公司焦炭业务的盈利能力进一步提升。

    LNG 平均售价涨幅接近90%，贡献利润可观。报告期内，公司LNG 平均售价为4568.69 元/吨，同比上涨89.68%，涨幅接近一倍，在产销量没有明显波动的背景下，实现销售收入1.69 亿元，同比上升89.94%。在国家大力推行煤改气的大背景下，LNG 售价预计将会维持在高位，公司LNG业务全年贡献利润将相当可观，值得关注。

    期间费用显著上升。报告期内，公司营业总成本为21.05 亿元，同比下降1.22%。其中营业成本19.22 亿元，同比下降3.61%；公司销售费用10517万元，同比上升26.9%；管理费用2132.4 万元，同比上升13.4%；财务费用4967.4 万元，同比上升54%。期间三费的明显上涨使得公司总成本的下降幅度低于营业成本的下降幅度。

    公司多项煤化工项目预计在2018 年6 月投产。公司一直致力于打造循环经济产业链。2018 年6 月，公司全资子公司添工冶金的1,4-丁二醇项目、新风科技3.243亿立方的氨合成气项目以及龙门煤化48 万吨的尿素项目都将进行试生产，届时公司的煤化工业务将进一步壮大。

    盈利预测与估值：我们预计公司2018/19/20 年实现归属于母公司股东净利润分别为3.23/3.71/4.21 亿元，折合EPS 分别是0.26/0.30/0.34 元/股，当前7.17 元股价，对应PE 分别为27.8/24.2/23.1 倍，维持公司“持有”评级。

    风险提示：宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性。