华贸物流(603128)季报点评：主营稳健 政策推进可期

收入同比+14.8%，归母净利润同比增21.7%

    1Q18 公司营业收入同比增长14.8%至20.5 亿元，归母净利润同比增长21.7%至0.76 亿元，扣非后归母净利润同比增长10.1%，业绩增速略超预期但扣非后业绩增速符合预期，公司主业平稳，目前估值位处历史较低水平，未来有望受益于公司外延并购战略的执行以及自贸港政策的推进，维持盈利预测与目标价，上调至“买入”评级。

    货代主业平稳发展，投资收益拉高业绩增速

    2017 年，公司经历股权划拨及主管领导变更，新控股方诚通集团秉承充分放权的理念，新任总经理曾长期主管公司主营业务，均确保了公司货代业务维持平稳发展。1Q18，公司核心业务-航空货运代理的行业运输量增速略有下降，公司2018 年着力发展的海运货代部分弥补了空运货代增速下滑的影响，当期毛利率同比下降0.54 个百分点至12.07%，毛利润同比增长9.9%，期间费用率增长0.40 个百分点至7.70%，但公司投资收益同比增加1000 万（主要是出售部分可供出售金融资产）使公司营业利润同比增长25.3%。

    历史影响及股权变更影响消除，外延发展有望重启公司经过2 年的计提坏账准备，我们认为已经消除过去参与钢贸产生的遗留问题。同时，由于过去2 年股权变更期间，母公司对并购等重大资产重组的谨慎，公司外延并购并未实施，我们认为该影响也将随着股权完成交割而在2018 年消除，华贸也在年报中明确，公司将坚持外延并购战略。

    考虑到公司过去并购中，被并购企业均实现良好的管理改善和业绩增长，协同效应较为明显，我们认为公司若重启外延并购将有望大概率提升公司盈利和估值水平。

    有望受益于上海自贸港政策推进

    公司是位处上海的大型货代企业，受益于上海自贸港政策推进。自贸港政策有望促进上海区域国际贸易以及物流的发展，带来基础业务量提升的同时，在关务、信息技术等方面也将带来改革与创新机遇。华贸物流有望利用母公司诚通集团扎实的物流基础体系与资源，发挥市场化运作的优势，通过内部改良、外延并购等形式扩大市场份额，提升盈利能力。

    估值具备吸引力，上调至“买入”评级

    虽然一季度业绩超预期，但考虑目前中美贸易战影响未明确，特高压电网建设项目进度进入平稳发展期等因素，维持此前业绩预测和目标价8.8-9.6元，目前公司2018E 的PE 估值24.0X 估值为历史较低水平，具备吸引力，未来若实施外延并购、自贸港政策继续推进，估值具备提升空间，上调评级至“买入”。

    风险提示：贸易战继续扩大，影响业务并压制估值，汇率波动较大影响外贸正常运行，特高压电网建设暂停。