蒙草生态(300355)年报及季报点评：科研铸就护城河 跨区拓展值得期待

　　事件：

    　　公司发布2017 年年报：实现全年营收55.79 亿，同增95.03%，归母净利润8.44 亿，同增148.73%，EPS 0.53 元/股。

    　　公司发布2018 年一季报：实现营收4.9 亿，同增58.89%，归母净利润0.17 亿，同增48.38%。

    　　点评：

    　　四季度业绩下滑难挡全年业绩高增。分季度来看，公司17 年Q1~Q4营收分别3.06/23.86/19.01/9.86 亿（YOY +160.89%/+153.47%/+135.92%/-1.03%），归母净利润分别为0.11/3.85/3.21/1.26 亿（YOY +157.05%/+169.86%/+172.99%/+27.32%），四季度收入及业绩增速下滑明显，主要是因为受到四季度PPP 政策面以及资金面压力的影响。我们认为污染防治及生态文明建设推行力度不减，市场前景仍然美好，公司是西北生态治理龙头，地域优势及强大的科研能力使得护城河相对深厚。

    　　加大研发投入，夯实核心竞争力。公司坚持“先科研后修复”的理念，不断提高自身科研能力，15-17 年研发人员数量逐年增多（68/73/85 人），研发投入占营收比例逐年提高（0.94%/1.98%/2.99%），聚合了国内相关领域顶级专家资源和成体系的科研团队，累计成立了13 个生态研究机构。公司搭建并发布了蒙草大数据平台，有望打破传统业务方式，将生态治理业务逐步提升至数字化、信息化、网络化、自动化的新高度。

    　　订单高增，提防地方财政风险。公司17 年工程施工业务新签合同（含框架与中标通知书）金额达172 亿（YOY+336%），占新签总合同额的98.5%。17 年公司内蒙古自治区内业务占比提升11.44pct 达79.76%，业务地域集中化明显。15-17 年内蒙古自治区公共财政预算收入分别为1964.4/2016.5/1703.4 亿元，公共财政预算支出分别为4290.1/4526.3/4523.1 亿元，财政压力较大，跨区域复制“蒙草业务模式”值得期待。

    　　财务预测与估值：预测公司18-20 年业收入75.1、97.7、117.8 亿，归母净利润为11.5、15.5、19.6 亿元，EPS 分别为0.72、0.96、1.22 元，对应PE 分别为14.1X、10.5X、8.3X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：PPP 项目推进不及预期，地方经济区域性风险。