张裕A(000869)年报点评：业绩实现正增长 基本完成全球产能布局

　　事件：公司发布了2017年年报。2017年实现营业总收入49.33亿元，同比增长4.56%；实现归母净利润10.32亿元，同比增长5.01%，业绩符合预期。公司拟每10股派现5元（含税）。

    　　点评：

    　　国内葡萄酒行业仍在调整，公司积极调整经营策略。2017年我国葡萄酒行业产量100.1万千升，同比下降5.3%，行业仍在调整之中。公司积极调整经营策略，持续推行以“葡萄酒为主，多酒种全面发展”的战略，对酒庄酒和解百纳等中高端葡萄酒市场维稳，对白兰地进行营销布局，并加大“三星”、“四星”、“五星”白兰地的销售力度。公司持续推进海外产能布局以及海外并购，降低进口酒的冲击。

    　　业绩实现正增长。分产品来看，公司2017年葡萄酒和白兰地分别实现营收38.29亿元和9.9亿元，分别同比增长3.47%和9.3%。分季节来看，公司2017年Q4实现营业收入11.35亿元，同比增长18.95%；实现归母净利润2.16亿元，同比增长36.67%。公司2017Q1、Q2和Q3营业收入分别同比增长0.76%、-0.03%和2%，归母净利润分别同比增长-4.82%、0.8%和12.61%。公司进一步整合了营销体系，优化整合了中低渠道、B类超市半直供公司以及卡斯特与解百纳等主销产品经销商。加快新产品投放市场，推出了第九代解百纳、新版醉诗仙、珍藏版五星白兰地、赤霞珠干白等新产品。努力拓展了电子商务和出口业务，公司白兰地、进口葡萄酒等酒种及产品网上销售与出口实现不同程度的增长。

    　　毛利率微幅下降，净利率微幅回升。公司 2017 年毛利率同比下降 0.49 个百分点至 66.11%，其中葡萄酒和白兰地毛利率分别同比下降 0.52 个百分点和0.5 个百分点，分别达到 66.93%和 64.41%。期间费用率同比下降 0.52 个百分点至 33.08%，其中销售费用率同比降低 0.77 个百分点至 25.8%，管理费用率同比提高 0.34 个百分点至 6.91%，财务费用率同比下降 0.09 个百分点至 0.38%。公司 2017 年净利率同比提高 0.17 个百分点至 20.96%。

    　　基本完成全球产能布局，持续推进国际化战略。公司已在中国、法国、智利、西班牙、澳大利亚等世界最主要的葡萄酒生产国完成产能布局，可以更好地利用全球优质原料资源、资本、人才和先进生产工艺及技术，为消费者提供多样化的优质产品。公司继续推进国际化战略，稳步实施海外并购。公司与 LAMBO SpA（原智利贝斯酒庄管理层出资设立）合资设立Indomita WineCompany Chile, SpA(魔狮葡萄酒),魔狮葡萄酒成立后作 为受让方收购智利贝斯酒庄下属的三家公司 100%股权。另外,公司就收购澳大利亚 KilikanooEstate Pty Ltd 80%股权与出让方达成一致意见。

    　　维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019EPS分为1.58元和1.66元，对应PE分别为24倍和23倍。维持谨慎推荐评级。风险提示：进口酒冲击、终端消费