科恒股份(300340)年报点评：归母净利润同比增长264% 锂电设备高增长可期

投资要点

    事件:4月22日,公司披露了2017年年度报告,公司2017年实现营业收入20.61亿元,同比增长了161.83%,实现归母净利润1.22亿元,同比增长了264.44%,低于市场预期,其中新增计提的应收账款坏账准备为5184万元,对公司业绩有所影响。公司业绩大幅增长的主要原因是:正极材料产销量大幅增长;全资子公司浩能科技业绩大幅增长提升公司盈利水平;出售湖南雅城股权获得投资收益。

    “材料+设备”业务高增长,盈利能力大幅提升: 2017年公司锂电池正极材料业务和锂电设备业务均有大幅的增长。其中,锂电池正极材料业务实现营收 12.39亿元,同比增长了152.09%,业务占比达到了60.13%,是公司最主要的业务,毛利率为11.09%;锂电设备业务营收为6.85亿元,同比增长了299.2%(浩能科技16年11月并表),占比为33.24%,较16年提升了11个百分点,毛利率为29.53%。公司整体毛利率和净利率分别为18.03%和5.96%,较16年分别增加了4.3和1.7个百分点,公司盈利能力大幅提升主要受益于浩能全年并表使得高毛利率锂电设备业务占比提升。

    投资天津茂联保障原材料供应,正极材料产能扩张顺利推进:2018年公司发布公告称拟以3000万元投资宁波源纵从而实现对天津茂联的投资。天津茂联主要生产销售阴极铜、精致氯化钴及电解镍等产品且其关联方在赞比亚拥有约1500万吨的渣堆钴铜矿资源。公司通过投资天津茂联保障正极材料上游原材料的稳定供应。公司17年正极材料的产销量分别为6748吨和6035万吨,同比分别增长了108%和85%。此外,公司正极材料的产能还在持续地扩张中,公司在江门基地已有钴酸锂和三元523产能200吨/月和300吨/月,英德基地有动力三元523和622产能共300吨/月,英德二期5000吨/年的动力三元和3000吨/年的高电压钴酸锂产能在建设中,预计将于18年下半年逐步释放。

    子公司浩能科技业绩大幅增长,锂电设备客户资源优质:公司的全资子公司浩能科技是国内领先的锂电涂布设备供应商,产品包括涂布、辊压、挤压、分条等,其中涂布机占比达到70%-80%。17年,浩能科技实现扣非净利润8235万元,较16年增长了77%,超额完成了17年4500万元的业绩承诺。公司拥有优质的客户资源,覆盖了银隆、CATL、ATL、力神、力信、比亚迪等国内一流的锂电厂商。此外,公司计划通过并购、合作等方式来提升分段或整线的供应能力,提升行业竞争力。

    投资建议:公司正极材料产能扩张迅速,锂电设备订单稳定,客户资源丰富,研发投入持续提升。公司正极材料和锂电设备业务并驾齐驱,业绩有望持续高增长,我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为1.79、2.57和3.32元,净资产收益率分别为13.5%、16.6%和18.1%,维持“买入-A”投资评级。

    风险提示:产能释放不及预期,新能车推广不及预期,存货跌价减值风险。