全筑股份(603030)季报点评:业绩持续高增长 定制精装成亮点

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:黄骥/鲍荣富/方晏荷 日期:2018-04-27

业绩加速增长,维持“买入”评级

    公司4 月24 日发布2018 年一季报,报告期内,公司实现营收10.34 亿元,YoY+122.61%,实现归母净利润3793 元,YoY+119.23%,实现扣非后归母净利润3764 万元,YoY+117.65%。公司一季度业绩在2017 年高增长的基础上呈加速态势,定制精装业务在2018 年一季度订单超预期放量,租赁住宅装修业务也有望落地。公司在2017 年的多元化布局(前端的设计和后端的家具制造)有望改善公司盈利能力,目前股价对应2018 年PE水平为15.9 X,继续维持“买入”评级。

    新兴业务推进顺利,定制精装订单发力,

    公司4 月17 日公告一季度经营情况,报告期内新签合同21.56 亿元,YoY+135.73%。最大亮点来自定制精装,一季度新签合同5 亿元,超出我们和市场的预期。此业务2017 年全年新签合同为12.43 亿元。我们认为,1、公司定制精装的产品存在较强的市场竞争力,得到了地产商和小业主的认可;2、毛坯房存在装修的刚需,上市公司带来的主材价格的优势、施工和售后的保障,使得小业主很难拒绝;3、在地产销售限价的城市,此模式产生三盈局面。地产商有足够动力帮助公司推广定制精装业务。

    短期规模效应提升盈利能力,长期业务结构改善毛利率

    2018Q1 毛利率和净利率分别为10.77%/4.39%,同比下降1.71pct 和上升1.25pct。净利率的提升源于费用率的降低,2018Q1 同比下降4.68pct。其中,管理费用率同比降低1.7pct,销售费用率同比降低1.11pct。我们认为随着定制精装开发的逐渐成熟,研发费用绝对值或将保持稳定(2017 年研发费用1.48 亿元,占收入3.2%),对应管理费用率预计降低(研发费用全部计入管理费用)。由于定制精装的收入转化周期相对较长(1 年左右),在收入没有大规模确认前,净利率的提高主要依靠费用率的降低。在定制精装收入逐渐放量后,我们判断公司的毛利率和净利率都大概率有所提高。

    全产业链布局,从布局到收获

    公司17 年通过外延和整合搭建了设计板块,拥有6 家公司,业务范围涵盖了规划、室内外设计、特色小镇、商业地产综合体等多领域。随着市场需求的释放,和设计布局的完成,叠加基数较小的原因,我们预计设计板块将在2018 年获得超越整体收入的增速,其在收入中的比重有望提升。在家具生产业务方面,公司于2017 年收购GOSA 60%股权,获得了在海外销售的渠道优势。此外,国内也投资建厂,进一步扩大产能。未来,定制精装有望同时面对B 端和C 端客户的销售局面,放量同样可期。由于设计和固定家具的盈利能力更强,我们判断公司的盈利能力有望不断改善。

    业绩有望持续较高增长,维持“买入”评级

    我们预计18-20 年EPS 0.52/0.80/1.17 元,CAGR+58%。公司业绩弹性较大,可在公装行业平均估值(18 年16.3X)的基础上享受一定的溢价,我们认可给予公司18 年PE 17X-19X 估值水平,对应合理价格区间8.84-9.88 元,维持“买入”评级。

    风险提示:定制精装订单转化低于预期;新签订单低于预期。