万和电气(002543)季报点评：一季度收入增速靓丽 经营改善持续中

报告导读

    公司4 月24 日晚间公告2018 年一季报。

    投资要点

    一季度收入增速迅猛，喜迎18 年开门红

    公司2018 年一季度实现营业收入21.70 亿元，同比增长49.59%，略超预期；实现归属于上市公司股东的净利润1.46 亿元，同比增长16.10%，实现EPS0.33元，符合预期。公司一季度收入增速迅猛，喜迎18 年开门红。公司同时公告预计1-6 月归母净利润同比变动幅度在15%~45%。

    外销增速快于内销，壁挂炉产品和电商渠道保持高增长外销方面，公司一季度外销仍实现高速增长，快于内销，主要是烤炉产品，该产品并不在征税清单中，因此中美贸易战对公司影响有限。公司全资子公司万和国际（香港）有限公司拟使用自有资金出资12 万俄罗斯卢布在俄罗斯卡卢加设立全资子公司VANWARD TECHNOLOGY CO., LTD，为了加快海外自主品牌生产运营步伐，满足海外业务拓展和战略发展的需求。考虑到公司也于17 年新增1-2个大客户，预计18 年出口依然将维持高增长状态。

    内销方面，公司一季度壁挂炉依旧维持去年高增态势，产品销售结构显著提升。

    公司年初与河北华油资产、任丘采暖设备通过成立合资公司形式进一步布局壁挂炉业务，预计公司18 年壁挂炉业务仍能实现快速增长。一季度电商渠道增速依旧靓丽。公司十分注重线下经销商的互联网自营能力的培养，17 年开设了25 家京东POP 店铺，2018 年计划一省一店，开设线下经销商的淘系店铺，全面提升其双线运营能力。整体来看，我们认为公司内外销均处于经营良好轨道，收入高增可以持续。

    毛利和净利同比下降，未来盈利能力有望改善公司2018 年第一季度，整体毛利率和净利率26.69%和6.77%，同比下降2.65 个百分点和1.84 个百分点，毛利端主要还是受原材料价格上涨和较低毛利的出口业务占比提升的拖累；18Q1 销售费用率和管理费用率同比下降1.90 个百分点和1.43个百分点，但财务费用率因为汇兑损失而同比提升了1.60 个百分点，整体期间费用率略有降低部分缓冲净利率下滑幅度。我们认为随着公司18 年主动提价15-20%、加强对原材料成本把控以及提升外汇套保来应对汇率波动，公司盈利能力有望改善。

    看好公司中长期发展，维持“买入”评级

    预计公司2018-20 年收入分别为86.2 亿元、108.2 亿元和132.6 亿元，同比增速分别为32.0%、25.5%和22.5%，归属母公司净利润分别为5.9 亿元、7.7 亿元和10.1亿元，同比增速分别为42.8%、31.1%和30.3%，2018-20 年EPS 分别为1.34 元、1.76 元和2.29 元，分别对应PE15.1 倍、11.5 倍和8.8 倍。公司收入规模将继续扩大，盈利能力有望恢复，维持“买入”评级。