恺英网络(002517)年报点评:Q4利润同比增长121% 研发+发行能力并进推动爆款频出

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:李妍 日期:2018-04-27

事项:

    公司4 月24日晚间公布2017 年年度报告,报告期内,公司实现营业收入31.34亿元,同比增长15.20%;实现归母净利润16.10 亿元,同比增长136.19%;报告期内,公司游戏产品收入24.06 亿元,同比增长6.77%,毛利率69.42%;公司移动互联网收入7.28 亿元,同比增长55.86%,毛利率74.91%。

    主要观点

    1.公司 Q4 业绩稳定增长,归母净利同比大增 121.26%公司Q4 实现营业收入10.39 亿元,同比增长39.81%,环比增加30.62 %;毛利率为81.12%,同比增长13.7 个百分点,环比增长13.9 个百分点;归母净利润5.53 亿元,同比增长121.26 %,环比下降14.07%;扣非归母为4.91亿元,同比增长99.48%,环比增长91.48%。Q4 同比增长主要是因为浙江盛和并表,环比增长主要是因为《王者传奇》等新游上线带来流水增长。

    Q4 销售费用2.08 亿元,同比增长8.19%,环比增长17.78%,主要系四季度新上线游戏较多。

    Q4 管理费用1.07 亿元,同比增长47.04%,环比增长44.37%,同比主要系合并浙江盛和所致,环比推测主要系职工薪酬。

    Q4 财务费用0.01 亿元,同比增长103.91%,环比增长482.35%,主要系新增短期借款利息支出增加。

    2.游戏业务稳定增长,优质研发打造行业巨头

    2017 年公司游戏产品业务实现收入24.06 亿元,同比增长6.77%,毛利率为69.42%。

    移动网络游戏实现收入14.74 亿元,同比增长25.32%,毛利率为69.63%;网页网络游戏实现收入9.32 亿元,同比下滑13.49%,毛利率为69.09%。

    (1)已有游戏畅销数据优异

    旧游《全民奇迹》延续良好表现,累计流水收入突破75 亿元;新游《王者传奇》自17 年9 月上线至今连续占据华为应用榜单榜首,为目前市场上传奇类游戏的代表产品;

    Q1《王者传奇》、《龙腾传世》纷纷迈入华为畅销TOP5 为公司Q1 业绩贡献增长。后期《蓝月传奇》手游上线或能有更优表现,同名页游《蓝月传奇》长期占据开服榜第一,单月流水峰值突破2 亿元。

    此外,公司还上线了横版格斗类游戏、自研军事海战类手游《战舰世界闪击战》以及全球首款机甲格斗游戏《敢达争锋对决》。

    (2)产品类型不断拓展

    此外,公司与Asmodee(艾赐魔袋)正式达成战略合作关系。通过这次合作,恺英网络将获得Asmodee(艾赐魔袋)的部分知名作品的IP(知识产权)许可,面向中国游戏市场开发并发行原创移动游戏。Asmodee 是世界领先的桌面游戏公司,此次合作将大幅拓宽公司游戏品类。其中一款桌游类手游《DOBBLE(嗒宝)》已于海外上线,并在iOS APP Store 排行榜上取得了桌面游戏品类美国和法国地区排行第一,欧洲地区排行第二的好成绩,不久将在国内上线。

    此外,报告期内公司深度挖掘H5 游戏市场,开始研发多款H5 游戏,其中包括“奇迹MU”授权的H5 游戏,多款H5 游戏上线将进一步扩大游戏品类。

    3. 平台业务强化运营优势,用户导流促进后续增长2017 年公司移动互联网业务实现收入7.28 亿,同比增长55.86%,毛利率为74.91%。

    其中游戏分发业务实现收入5.31 亿元,同比增长98.01%,毛利率为79.55%,其他应用产品分发实现收入1.97 亿元,同比下滑0.99%,毛利率为62.38%。

    内容平台建设成为业绩新增长点,公司运营能力得到加强。

    (1)公司旗下TOP3 页游运营平台XY.COM,游戏产品覆盖多品类,运营多款知名页游,如《蓝月传奇》、《传奇盛世》、《梁山传奇》、《三国群雄传》、《刺沙》。平台累计活跃用户数已近1.1 亿人次,累计充值额突破18亿元。收购盛和有望进一步强化运营优势,实现协同效应。

    (2)移动分发平台XY 苹果助手累计活跃用户数超2 亿人次,累计充值额突破11 亿元。平台运用大数据提供增值服务,降低开发者成本,为游戏产品导流。

    (3)公司于报告期内成立区块链平台,意图整合信息流、游戏平台、内容社区于一体,通过聚集大量用户来实现价值共享。此外,区块链平台也将同公司游戏业务和其他平台形成联动效应,实现业务增值。

    4.投资建议

    公司“内容+平台+互联网高科技”初见成效,《王者传奇》《全民奇迹》等游戏贡献稳定流水,新游《龙腾传世》亦表现卓越;品类方面桌游、H5 等细分市场公司持续拓展。后期《蓝月传奇》手游等多款优质自研和代理游戏上线,有望为公司业绩发展提供充足动力。我们预计公司2018/2019 年归母净利润为19.42/22.32 亿,对应EPS1.35/1.56 元,PE 为11/10 倍,维持“推荐”评级。

    5.风险提示

    游戏表现不及预期、商誉减值。