光大证券(601788/06178.HK)观点聚焦：1Q18业绩超预期 集团协同有望加速推进

投资建议

    我们上调光大证券评级至推荐，上调目标价8.0%至15.45 元，对应18e 1.4x P/B。理由如下：

    1Q18 业绩超预期。1Q18 净利润同比+24.6%至7.3 亿（vs. 1-3月月报口径同比-25.6% vs. 行业整体-17%）：投资业务收入同比+343%至10.2 亿、资管收入同比+168%至1.4 亿、经纪收入同比+5.4%至6.8 亿，均优于同业。投行业务1Q18 有所下滑（收入同比-42% vs.行业同比-32%），公司强势债券承销业务目前项目储备丰厚、有望逐季改善。

    多元布局稳步推进、加固业绩稳定性。公司合并口径营收23.4亿、净利润7.3 亿vs.1Q18 月报口径营收14.0 亿、净利润5.1亿，我们判断缺口主要来自海外及直投业务贡献。1）光大证券于17 年完成海外业务平台光证（国际）和新鸿基全方位整合工作，并启用“光大新鸿基”作为运营品牌；随着两地市场互联互通深化，公司海外业务渐入佳境。2）直投子公司光大资本截止17 年下设基金管理子公司20 家、管理基金产品41 家、整体规模~600 亿，项目稳步退出加固业绩。

    集团协同有望加强、贡献增量业务。随着光大集团产融结合的推进（近期公告团中央下属中青旅和嘉事堂无偿划拨光大集团）、集团协同有望取得实质进展：一方面集团实业发展有望为光大证券带来更多投行业务机会，另一方面集团内部联动机制加强，自上而下推动集团子公司在客户、渠道、产品、品牌方面形成有效协同。

    我们与市场的最大不同？我们认为光大集团实业发展及内部协同加强将实质推动光大证券业务发展。

    潜在催化剂：集团对公司业务发展支持力度进一步加强。

    盈利预测与估值

    我们上调18/19 年EPS 5.7%/5.4%至0.70 元/0.78 元；上调光大证券评级至推荐，上调目标价8.0%至15.45 元，对应18e 1.4x P/B。

    对应当前股价有25%的上涨空间。

    风险

    股、债市场大幅波动；集团协同发展低于预期。