兰花科创(600123)年报点评:在建煤矿逐渐投产 化工业务盈利能力改善

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:沈涛/安鹏 日期:2018-04-27

17 年大幅扭亏,18Q1 业绩下滑源于采暖季主要产品销量下滑

    公司2017 年实现归母净利7.8 亿元,同比扭亏(16 年为-6.6 亿元),折合每股收益0.68 元,主要是煤炭、尿素、二甲醚等产品价格较去年同期大幅提高,公司所属煤炭企业盈利增加、化肥企业实现减亏、二甲醚企业扭亏为盈。

    分季度看,公司Q1-4 的EPS 分别为0.20、0.25、0.20 和0.03 元,第4 季度环比下滑83%。2018 年第一季度归母净利1.95 亿元,折合EPS 0.17 元,同比下滑13%。

    煤炭业务:17 年量价齐升,18Q1 产量同比增加8%17 年全年,公司累计生产煤炭720.1 万吨(同比+9.2%);销售678.1 万吨(同比+9.4%)。17 年全年煤炭销售均价583.8 元/吨(同比+48.4%),自产煤单位生产成本213元/吨(同比+3.7%)。经测算,吨煤净利约144 元(16 年同期亏损约8 元)。

    18 年第1 季度:公司商品煤产量181.9 万吨(同比、环比分别+8.3%和+16.2%,下同)、煤炭销售量135.8 万吨(-6.6%和+3.6%)。经测算,吨煤销售收入665.9 元/吨(+17.0%和+9.3%),吨煤销售成本239.5 元/吨(+1.4%和-9.5%)。

    煤化工业务:尿素17 年继续亏损、二甲醚和己内酰胺项目出现盈利尿素:公司年尿素产能120 万吨,阳化分公司、化工分公司分别于2018 年3 月22 日、3 月26 日开始进入开车阶段,3 月31 日恢复正常生产。17 年全年尿素产量91.8万吨(同比-23.4%)。18 年第1 季度尿素产量16.3 万吨(-41.1%)。其中兰花煤化工给公司带来1.6 亿元的权益亏损。

    二甲醚:公司目前有两套甲醇转化二甲醚装置,年总产能甲醇40 万吨转化生产二甲醚20 万吨。17 年全年二甲醚产量27.7 万吨(同比+8.6%)。18 年第1 季度二甲醚产量6.0 万吨(-15.9%)。

    己内酰胺:新材料分公司年产20 万吨己内酰胺项目一期工程年产10 万吨己内酰胺项目2017 年顺利实现达产见效。17 年全年己内酰胺产量10.1 万吨。

    资源整合矿井较多,目前盈利能力较弱,预计玉溪矿18 年底建成根据公司年报,公司煤炭产业现有各类矿井14 个,年设计能力2020 万吨,其中(1)主力矿井4 个,年煤炭生产能力660 万吨;(2)参股41%的华润大宁年生产能力400 万吨,17 年贡献投资收益3.8 亿元;(3)整合矿井8 个,设计年生产能力720 万吨;其中宝欣(90 万吨)和口前矿(90 万吨)已经投产,宝兴(60 万吨)和永胜(120万吨)已经建成,其他4 个在建。8 个整合矿16-17 年合计带来权益亏损6.0 亿和2.5亿。(4)新建玉溪煤矿240 万吨/年矿井在建,由于是双突矿井而导致其建设进度较慢,预计18 年底建成。

    盈利预测与投资建议

    公司主产无烟煤,拥有煤炭、化肥、化工一体化优势,近年来持续推进强煤、减肥、扩化战略。公司煤炭板块目前拥有多个在建矿井产能,未来产量增长空间较大。受益于主要产品价格高位运行,煤化工业务盈利也有望继续向好。目前估值较低,我们预计2018-2020 年EPS 分别为0.71 元、0.81 元和0.93 元,对应18 年PE 为11 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济增速低于预期,下游需求不及预期,煤价和化肥化工产品价格超预期下跌,新建项目进度不及预期,公司成本费用过快上涨。