奥联电子(300585)年报及季报点评:17年业绩稳健增长 未来潜力无限

类别:创业板 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:白宇/徐慧雄 日期:2018-04-27

事件。公司发布2017 年报和2018 年一季报:2017 年实现营收3.95亿元,同比增长21.21%,归母净利润0.59 亿元,同比增长15.17%。

    2018 年一季度实现营收9297 万元,同比增长5.76%,归母净利润1513万元,同比下滑8.44%。

    17 年业绩稳健增长,各主业均表现优异。公司此次年报披露业绩与前期业绩快报基本一致,符合市场预期。分业务来看,在营收中占比最高的四大业务:电子油门踏板(占比37.72%)、换挡器(占比24.37%)、低温启动装置(占比14.77%)以及空调控制器(占比13.09%)营收分别同比增长9.64%、40.23%、107.4%以及26.45%,换挡器业务高速增长主要来自于:销量增长(+17.37%)、结构变化,自动挡产品占比提升(2017 年平均单价+19.49%)。低温启动装置(包括格栅加热器、火焰预热装置等)的高速增长主要源于2017 年商用车市场尤其是重卡的热销。

    原材料价格上涨带动毛利率下滑,期间费用控制较好。2017 年综合毛利率39.2%,同比下降1.93pct,主要在于各块业务的原材料成本均有较大幅度上涨,具体来看,电子油门踏板业务原材料成本同比增长14.2%(营收+ 9.64%),换挡控制器业务原材料成本同比增长58.17%(营收+40.23%)。期间费用率方面,17 年公司销售/管理/财务费用率分别为7.05%/15.93%/-0.04%,分别同比提升0.47/0.05/-0.17pct,费用总体控制较好。

    研发投入高速增长,成果耀眼。2017 年公司研发支出3012 万元,同比增长53.64%,2017 年,公司新增专利证书9 项,正在申请且被受理专利 27 项;新增软件著作权证书3 项。目前,公司在电子换挡方面技术领先,已成功开发并批量销售国内首款带升降的旋钮电子换挡器、已小批量生产验证单稳态电子排挡,其有助于公司提高电子换挡器市场占有率,为公司长期的业绩增长打下基础。

    一季度业绩有所下滑,不改中长期增长趋势。一季度归母净利润同比下滑8.44%,低于营收增速5.76%,主要由于:原材料价格上涨带来的毛利率下滑2.54pct,另外,研发投入的增加也一定程度影响了业绩的增长。我们预计在后续公司通过投入自动化设备,产线升级以提升生产效率、推新产品等方式可逐步消化这一负面影响。2018 年,公司目标销售额4.75 亿元,同比增长20%,目标扣除非经营性损益后净利润6436 万元,同比增长20%。

    换挡器行业加速成长,公司潜在业绩弹性大。未来几年,自主品牌乘用车由手动挡加速向自动挡升级,由此带来换挡器市场规模加速扩张(单价提升3-5 倍),在此过程中,自主品牌换挡器供应商尤为受益。作为自主品牌乘用车换挡器产品的卓越供应商,公司将显著受益。

    我们粗略估算,公司每匹配1 款爆款车型(假设年销量10 万台)的全部电子换挡器,可为公司贡献约20%的业绩增长,潜在业绩弹性非常大。公司电子换挡器已匹配众泰T600/700、上汽大通SV73/51、上汽五菱宝骏560 等车型,且目前已经获得吉利汽车电子换挡器产品的配套定点资格,正进行相关的产品开发工作,后续放量可期。

    投资建议。我们预计公司2018-2020 年净利润分别为:7047 万元、8340 万元以及9915 万元,对应现价,PE 估值分别为35、29 以及25倍,作为汽车电子领域的优质标的,公司成长潜力很大,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示。电子换挡产品增长缓慢;重卡市场出现大幅下滑。