梦洁股份(002397)年报点评:短期扩张及促销致使盈利能力承压 1Q18恢复增长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:郭海燕 日期:2018-04-27

2017 年业绩不及预期

    梦洁股份公布2017 年业绩:收入19.34 亿元,同比增长33.7%;归母净利润5,126 万元,同比下降47.3%,对应每股净利润0.07元。期内公司每股派息0.06 元。业绩低于预期,主要因渠道拓展和促销活动导致短期费用增加。4Q17 单季收入增长22.2%并转盈为亏。公司同时公布1Q18 业绩:收入5.19 亿元,同比增长46.5%;归母净利润5,088 万元,同比增长40.9%。

    收入拆分:(1)分产品看,套件、被芯、枕芯销售分别同比增长29.5%、4.4%、11.8%,收入占比42%、28%、6%。(2)从量价拆分角度,2017 年销售量提升201.4%,结合销售收入34%的同比增长,倒推出销售均价下跌约50%,因销售的小家居类产品增多。

    (3)就渠道而言,线下销售终端净增181 个,位于重点城市的全品牌集合店合计32 个;年内收入增长主要来源于直营门店。

    新业务概述:(1)公司2H16 以1.6 亿元收购大方睡眠51%股份,2017 年内与公司协同性进一步增强,实现收入2.67 亿元、净利润5,501 万元;(2)大管家、星生活家居服务业务在全国布局终端超过262 个,随着渠道布局深入,客户粘性提高,有望驱动业绩增长。(3)智能工厂推进顺利,项目土建基本完成。

    财务回顾:毛利率下滑5.2ppt 至44.2%,因毛利率相对偏低的大方睡眠收入占比提升;销售及管理费用率下降3.3ppt。

    发展趋势

    (1)公司预计1H18 利润同比增长10~40%至7,709~9,812 万元;全年公司计划新增线下终端300 个,实现收入增长20%以上。(2)公司将借助2017 年非公开发行筹得资金建设O2O 营销平台。

    盈利预测

    我们将2018e 盈利预测下调15.9%到0.15 元,同时引入2019e 盈利预测0.19 元。2018/19e 每股净利润预计同比增长119.6%/29.8%。

    估值与建议

    公司当前股价对应2018/19 年50.1 倍/38.6 倍P/E。维持中性评级,维持目标价7.63 元,对应2019 年40 倍P/E,隐含3.3%上行空间。

    公司产品研发投入力度大,且2018 年得益于收入增长及成本控制有望恢复增长,但目前股价对应估值已高。

    风险

    库存高企风险;并购整合不当风险。