地尔汉宇(300403)季报点评：1Q18受到汇率影响 业绩继续下滑

1Q18 年业绩符合预期

    地尔汉宇公告1Q18 业绩：营业收入1.8 亿元，同比涨2.2%；归属母公司净利润2431 万元，同比跌42.6%。公司之前发布业绩预告，符合预期。

    人民币兑美元升值有重大负面影响，1Q18 财务费用高达1012 万元，剔除财务费用影响，营业利润同比下滑14%。公司业务以出口为主，是全球洗衣机排水泵龙头。人民币兑美元升值导致公司结算出口业务毛利率下降，1Q18 综合毛利率同比下降7.2pct，环比下降1.6pct，影响大。

    由于公司技术优势独特，过去长期享受排水泵技术带来的超额收益，毛利率和利润率明显偏高。在原材料成本上涨周期以及人民币兑美元升值的周期中，提价能力偏弱，客户认为公司毛利率空间足够，无需提价。这导致公司出口业务盈利能力下降明显。

    公司技术独特的洗碗机洗涤循环泵已经进入惠而浦和方太的供应链，但迟迟未能顺利进入其它洗碗机龙头，该配件业务未能放量。

    公司新能源汽车配件处于送样阶段，未来客户订单不确定。水疗马桶继续按照原有方式营销，市场教育成本较高，销售未能放量。

    发展趋势

    2017-2018 年人民币升值、原材料价格上涨背景下，不利于公司维持偏高的利润率。如果公司新业务未能打开局面，后续成长性较慢。

    盈利预测

    维持2018/19 年盈利预测 0.43/0.48 元不变。

    估值与建议

    维持中性评级，目标价12.8 元，对应2018/19 年30/27 倍P/E，对比当前股价有4%空间，目前股价对应2018/19 年29/26 倍P/E。

    风险

    汇率波动风险；新业务开拓风险。