特变电工(600089)季报点评：1Q18业绩略低于预期 毛利率稳健 税金及汇兑损失增长拖累利润

2018 年1Q 业绩略低于预期

    特变电工公布2018 年1Q 业绩：营业收入80.1 亿元，同比下降1.97%；归属母公司净利润5.01 亿元，同比下降18.41%，对应每股盈利0.13 元；业绩略低于预期，主要由于报告期内营收税金增加、以及财务费用非经营性增长。

    报告期内由于持续缩减贸易业务的影响营收小幅下滑，但公司毛利率实现23.1%，同比小幅上升0.1PPT，环比上升3.9PPT；净利下滑主要原因来自：1）煤炭业务收入增加，相应计提资源税增加；2）人民币升值带来汇兑损失导致财务费用同比净增加1.2 亿元。

    发展趋势

    看好年内新能源制造及运营业务。1）光伏：17 年国内多晶硅市场仍有约15.2 万吨进口需求，公司17 年多晶硅产能达3 万吨/年，市场需求饱满及在手订单；17 年末公司持有光伏电站总装机量540MW，1Q18 由于山东新泰及芮城50MW 电站并网发电，光伏电站累计上网电量达0.97 亿千瓦时，同比增长42.8%，同时1Q18全国弃光率4.3%，同比下降5.4PPT，考虑年内限电显著改善，同时新增电站并网发电，年内光伏发电收入有望持续增长。2）风电：

    17 年公司陆续签订江苏风光资源项目、山西、内蒙、湖南、铜山岭等多处风电项目，年末公司持有风电电站总装机16.5MW，已核准装机量2340.5MW；预计未来每年风电总装机量仍将增加20~30%；在公司“由西北向东南”优先发展风电的方针、及1Q18年弃风率下降8PPT的消纳改善利好下，有望加速收入和业绩转化。

    静待海外订单交付提速。公司17 年在“一带一路”沿线国家取得订单新突破，截止至17 年末，公司正在执行尚未确认收入的国际成套系统集成业务合同金额超60 亿美元，且年内海外业务毛利率持续增长随订单逐渐交付，有望带来显著业绩贡献盈利预测

    我们维持2018/19e 盈利预测0.68/0.77 元/股不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年12/10 倍P/E。维持推荐评级，考虑1季度业绩略低于预期，下调目标价10%至10 元，对应18/19 年15/13 倍P/E，对比当前股价有25%空间。

    风险

    原材料价格大幅波动，电站建设不及预期，海外市场拓展不利。