继峰股份(603997)季报点评:受益产品结构改善 毛利率企稳

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:李凌云/奉玮 日期:2018-04-27

1Q18 业绩基本符合预期

    继峰股份公布1Q18 业绩:营收5.1 亿元,同比增长26.18%;归属母公司净利润0.78 亿元,同比增长6.53%,对应每股盈利0.12 元。扣非归母净利润0.81 亿元,同比增长11.51%,基本符合我们的预期。

    发展趋势

    营收稳健增长,毛利率企稳回升。受益于一汽大众等主要客户的旺销,1Q18 公司收入增速达26%,大幅超越下游乘用车行业产销增速,份额进一步提升。公司毛利率达到33.8%,环比提升2.3ppt,预计受益于产品结构的改善。费用方面,公司销售费用率/管理费用率达到2.6%/11.7%,同比增加0.3/1.9ppt,短期来看,公司的国际化战略增加了公司的费用,但尚未实现盈亏平衡;受汇兑损失增加的影响,1Q18 财务费用达到409 万,同比增加414 万元,对盈利能力形成负面影响。

    全球化布局逐渐完善。17 年,公司德国工厂在手订单逐渐量产,收入规模快速提升,但尚处于亏损状态,我们预计随着量产规模逐渐提升,捷克工厂将逐渐达到盈亏平衡点。除欧洲业务外,公司积极拓展与美系和日系车厂的合作,17 年底公司设立了美国继峰,旨在加深与通用和福特之间的合作;同时也在积极探索与日系车进一步合作的可能,我们预计美系和日系的配套,将为公司营收曾长带来新动力。

    整合格拉默拓宽赛道。考虑到格拉默在客户互补、产品系拓展(商用车座椅总成、乘用车中控)等方面与公司协同效应明显,我们看好公司对格拉默的整合计划,由于格拉默盈利能力提升空间较大,我们认为整合后有望达到1+1>2 的作用。

    盈利预测

    我们维持2018e/2019e 盈利预测3.50 亿/4.38 亿不变。

    估值与建议

    目前,公司股价对应21.9x/17.5x 2018e/2019e P/E。维持推荐评级和16 元目标价,对应29.1x/23.2x 2018e/2019e P/E,距离目前股价有33.3%的上升空间。

    风险

    产能拓展进度低于预期;客户开拓低于预期。