开滦股份(600997)季报点评：一季报大增72% 焦化产业进一步延伸

　　事件：2018 年4 月25 日，公司发布一季度业绩报告称，报告期内，归属于母公司所有者的净利润为2.55 亿元，较上年同期增72.15%；营业收入为48.54 亿元，较上年同期增3.27%。

    　　点评

    　　一季度归母净利润同比环比皆上行：一季度公司实现归母净利润2.55亿元，同比增长72.15%，环比增长34.92%，主要归功于公司焦化产品售价上涨。测算公司一季度总销售毛利率为14.83%，较2017 年11.01%上升3.82 个百分点，较去年同时期10.74%上升4.09 个百分点。盈利能力不断增强。

    　　煤炭售价微幅下降：一季度公司生产原煤202.52 万吨，同比上涨0.04%；生产精煤72.88 万吨，同比下降8.49%，销售精煤50.00 万吨，同比上升19.96%；精煤售价1148.39 元/吨，较去年同期下降3.86%。

    　　受限产影响，焦炭产销量均下降，盈利能力提升：一季度公司生产焦炭164.76 万吨，同比7.39%，对外销售焦炭154.59 万吨，较上年同期下降15.79%；焦炭平均售价为1857.03 元/吨，同比提高11.11%，而主要原料煤采购价格同比下降0.82%，我们认为焦炭的盈利能力将继续提升。

    　　化工品收入上涨：一季度公司生产甲醇 2.92 万吨，销售2.25 万吨，同比分别下降23.36%、29.47%；生产纯苯5.42 万吨，对外销售纯苯2.54万吨，同比分别上升26.05%、81.43%。生产己二酸3.46 万吨，较上年同期下降4.42%，对外销售己二酸3.60 万吨，较上年同期上升1.41%。

    　　除纯苯售价同比降低15.48%以外，其他化工品售价均同比上涨，甲醇价格上涨0.51%，己二酸价格上涨3.01%。总体来看，化工品销售收入上涨。

    　　拟增资唐山中浩，继续扩展化工业务：公司公告拟以自有资金向全资子公司唐山中浩化工有限公司增资7 亿元，唐山中浩主要运营己二酸（产能15 万吨/年）和聚甲醛（产能4 万吨/年）两个项目，其中己二酸项目已经于2017 年1 月投产，当年实现利润总额157.92 万元，净利润-5047.62 万元。据公告，两个项目内部收益率均高于行业基准水平，能够带来较高的投资收益。聚甲醛项目于2018 年1 月正式投产。公司对唐山中浩公司实施增资，可提高其经济效益和社会效益，符合公司的发展战略，有利于公司的长远发展。

    　　投资建议：焦化行业未来或也进行供给侧改革，公司未来业绩弹性较强。给予买入-A 投资评级，6 个月目标价6.49 元，折合16 倍市盈率。

    　　我们预计公司2018 年-2020 年的净利润分别为9.05/9.33/9.67 亿元，EPS分别为0.57、0.59、0.61。

    　　风险提示：煤价、焦价超预期下跌，化工品价格下跌