海南瑞泽(002596)季报点评：受益海南改革深化 公司有望扬帆起航

受益海南改革深化，公司有望扬帆起航

    事项： 公司发布 2018 年 1 季报，报告期内实现营业收入 6.31 亿元，同比增长 39.69%，归属于上市公司股东净利润约 2949 万元，同比增长273.71%，基本每股收益 0.03 元，同比增长 200%。同时， 公司发布 2018 年 1-6 月经营业绩的预计， 预计 1-6 月归属于上市公司股东净利润变动区间为 7200 万元-9000 万元， 同比增长区间为7.92%-34.9%。

    业务良性开展规模增长稳健， 园林绿化占比或再提升： 报告期内公司实现营业收入 6.31 亿元，同比增长 39.69%，公司 1 季度营业收入实现较好增长，我们认为主要得益于公司地处海南区域，季节性因素影响相对较小，地方需求相对较好，混凝土、水泥销售保持快速增长；其次，公司 1 季报合并报表增加绿润环境使得公司园林绿化业务规模再扩张。 此前公司 2017 年报显示，商品混凝土业务、园林绿化业务及水泥业务三块业务占比分别为 44.74%（同比-9 个 pct）、 33.98%（同比+8.35个 pct）和 18.28%（同比-0.59 个 pct）， 园林绿化业务比重快速提升， 我们认为受益于国内“生态文明建设”、“美丽中国”建设推进， 随着公司园林绿化业务立足海南，向全国拓展，市场份额快速扩大，公司园林绿化业务收入占比有望继续提升。

    业务结构变化毛利率提升， 期间费用同比相对平稳： 报公司 1 季度毛利率水平提升至 23.82%（同比+5.91 个 pct）， 我们认为首要因素应该是受益于公司自身园林生态业务扩张及绿润环境并表，高毛利业务占比进一步提升致使公司综合毛利水平持续增长；从公司期间费用情况来看， 期间费用同比变化平稳，业务扩张致使管理费用率小幅上行， 1 季度公司销售期间费用率高 16.56% （较 2017 年 1 季度+0.5 个 pct，较 2017年报+5.97 个 pct），其中管理费用率 10.25%（同比+1.23 个 pct），销售费用率 1.61%（ -0.24 个 pct）、财务费用率 4.7%（ -0.48 个 pct）。 毛利率大幅提升，期间费用率相对平稳， 1 季报净利润率 4.48%，较上年同期提升约 2.49 个 pct，在建筑施工传统淡季表现相对较好，为公司全年开启良好开端。

    绿润环境并表助 1 季报高增，订单充足为业绩释放奠定基础。 我们认为绿润环境在 2 月实现并表，为公司 1 季报表现增添助力，公司“大生态”业务竞争实力再提升。 根据公司公告， 公司 2017 年初以来“大生态”业务（包含园林、环境）新签 PPP 协议 49.72 亿元，其中 2018年以来新签 PPP14.89 亿元， 公司“大生态”板块订单充足，为公司业绩高增添保障，同时新签订单以高毛利的生态 PPP 项目为主， 随着上述项目落地， 公司盈利能力将持续改善；另外公司加快“轻资产，高盈利”业务转型步伐，“大基建+大生态+大旅游”三足鼎立格局稳步推进，未来发展空间巨大。

    全面受益海南改革深化，“新瑞泽”有望扬帆起航。 2018 年海南迎来建省 30 周年和改革开放 40 周年，《中共中央国务院关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》于 4 月 14 日正式发布，根据国家支持战略，海南将建设成为全面深化改革开放实验区、国家生态文明实验区、国际旅游消费中心、国家重大战略服务保障区。公司充分利用海南省内的区位优势和资源优势，提前布局文化旅游产业，公司子公司圣华旅游经营范围包括旅游项目投资开发，赛马产业项目投资，赛事组织及策划，马术培训，马匹驯养，文化传媒， 3 月 16 日圣华旅游与新疆汗血马文化产业有限责任公司签署了《海南省三亚市现代马产业文化旅游综合项目战略合作框架协议》，双方拟共同出资在海南省三亚市选址建设马术体育赛事项目、马文化博物馆以及马文化旅游特色小镇；同时，公司将积极推进子公司与中交海南建设投资有限公司战略合作，旨在参与到三亚国际邮轮业务中。我们认为公司有望全面受益“新海南”战略定位，尤其是基建、旅游、生态等产业为公司提供战略机遇，“新瑞泽”有望扬帆起航。

    投资建议： 维持买入-A 投资评级， 目标价 13.93 元。 我们预计公司2018-2020 年营业收入增速为 55%、 32%和 25%，净利润增速分别为151.4%、 46.3%和 33.1%；受益区域建设加速、公司“大基建”、“大生态”业务有望保持快速增长，立足区位优势涉足旅游及邮轮快艇产业，公司“大旅游”业务值得期待，我们看好公司未来成长，维持买入-A 的投资评级； 维持 6 个月目标价 13.93 元，对应 2018 年 33 倍 PE。

    风险提示： 固定资产投资增速放缓、 PPP 项目推进缓慢、 PPP 政策变动、工程回款不及时，旅游业务开拓低于预期等。