瑞茂通(600180)年报点评：公司业绩借势腾飞 产融协同能力增强

事件：4月20日公司发布2017年年度报告，报告期内，公司实现营业收入374.97亿元，同比增长76.6%；利润总额9.16亿，同比增长29.31%；归属母公司股东的净利润7.15亿元，同比增长34.69%，折合每股收益0.70元。扣非后归母净利润6.75亿元，同比增长297.59%。加权平均净资产收益率14.35%，同比增加2.26个百分点。公司拟每10股派发现金红利0.704元（含税），派息率10%。按照4月24日收盘价计算瑞茂通股息率为0.61%。

    4月20日公司发布2018年第一季度报告，报告期内，公司实现营业收入112.69亿元，同比增长115.3%；利润总额3.2亿，同比下降14.47%；归属母公司股东的净利润2.60亿元，同比下降3.06%，折合每股收益0.26元。扣非后归母净利润3.53亿元，同比增长115.45%。加权平均净资产收益率4.86%，同比下降5.64个百分点。

    点评：

    受益于煤炭行业周期向上、结构调整，公司业绩大幅增长。2017年瑞茂通煤炭发运量5367万吨，同比增长25.5%；受益于煤炭贸易量和价格的提升，煤炭贸易业务实现收入248.49亿元，同比增长78.73%，增速同比提升18.78个pct；毛利率5.62%，比上年同期略降0.73个pct，主要原因是2017年吨煤售价明显提升。公司着力拓展的非煤大宗业务收入大幅提升，2017年实现营业收入115.33亿元，同比增长74.99%；毛利率2.68%，同比增长0.5个pct，盈利能力也在逐渐好转。供应链金融业务营业收入11.15亿元，同比增长50.67%；毛利率高达97.13%，同比增长6.25个pct。2017年公司综合毛利率7.43%，同比略降1.86个pct。2017年期间费用总额20.98亿元，占营业总收入的5.6%，2018年首季继续将至4.33%，呈递减的趋势，公司的费用控制能力逐年增强。2018年一季度期末公司资产负债率为75.32%，较期初增加0.06个pct，负债率较高，主要原因是公司轻资产的运营模式和贸易板块快速发展对资金需求。一季度期末公司净营业周期20.02天，环比下降2.51天，资金利用效率提升明显。

    贸易板块业务结构逐步优化，业绩增长可靠性不断提升。公司煤炭贸易业务中长协煤贸易量的占比逐渐提升，2017年长协煤贸易量360万吨，据公司2017年报业绩发布会透露，2018年截止目前公司握有长协煤贸易订单约1300万吨，其中已签订300万吨。长协煤贸易量及占比的提升使得公司煤炭贸易业绩增长更加可靠，也彰显出公司在煤炭贸易领域的影响力。报告期内公司非煤炭大宗商品已拓展至原油、沥青等石油化工产品、焦煤、焦炭、棉花、铁矿石等，收入占贸易板块31.7%。非煤炭大宗商品的布局实现了能源产品和资源产品的周期性互补，为公司带来了新的利润来源和增长点，提升了公司的整体规模，拓宽了公司的发展空间。

    易煤网资产聚集能力进一步提升，大数据提升公司增值服务能力。。报告期内易煤网新增5500大卡煤炭品种价格指数，扩充易煤指数覆盖的商品品类，有效提升易煤指数的行业影响力。同时，易煤网推行线上电子签章，提高线上交易效率，完善交易流程，此外，围绕客户需求打造供应链金融风控系统，进一步完善账户交易管理系统，实现对平台风控服务可视化、线上化。易煤网的资产聚集能力和金融服务能力得以进一步提升。基于大数据分析的精准配煤和物流规划使得公司能更加高效、精准的满足客户用煤的质量和时效要求，提升公司在供应链管理方面的增值服务能力。

    盈利预测及评级：随着下游对煤炭质量要求以及公司供应链管理平台效率、融资和风控能力的提升，未来基于煤炭供应链条上的洗选加工、仓储配煤、金融服务将进一步彰显煤炭供应链的增值能力，公司的盈利能力或将进一步改善。我们预计2018-2020年EPS分别为0.83、0.96、1.07元，当前股价11.54元（2018年4月24日收盘价），对应18-20年PE分别为14X、12X、11X，维持对公司的“买入”评级。

    风险因素：煤炭供需形势发生变化的风险；非煤大宗商品业务盈利性不及预期；汇率波动风险。