大北农(002385)点评:拟回购不超过3亿股 显现未来发展信心

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:吴立 日期:2018-04-26

事件:4 月24 日,大北农午间公告称,公司拟以集中竞价交易方式回购公司股份,本次回购金额不低于人民币5000 万元,不超过人民币3 亿元。本次回购价格不超过8 元/股;按回购金额上限测算,预计回购股份数量约为3750 万股,占公司目前已发行总股本42.43 亿股的比例约为0.88%。

    1、拟回购不超过3 亿股,健全类合伙人激励机制,背书公司业绩增长。

    本次回购股份是有利于健全公司长效激励机制,充分调动公司高级管理人员及核心业务人员的积极性,促进公司的长远发展。类合伙人文化是公司文化的重要内核。公司也发布股权激励计划提升公司管理效率,激发员工动能。2017 年12 月公司限制性股票激励计划授予完成,其激励计划的行权条件是2017-2019 年归母净利润增长率相对于2016 年不低于40%、68%、90%,即同比增速不低于40%、20%、13%(根据大北农年报,2017 年业绩已经兑现)。

    2、以高端料为“矛”,业绩高增长持续性可期。

    这段时间的行业跟踪,我们发现,饲料企业,特别是细分板块的龙头企业其成长属性要强于行业成长属性,这是因为饲料企业处于市场集中度快速提升阶段,具有产品和渠道优势的饲料企业能在提升市场份额中占据有利地位。根据公司年报,公司制定了前端料市场占有率20%的发展目标。高端料保持较快的增长速度,2017 年度,公司教槽料、保育料、母猪料等高端猪料销量约140 万吨,同比增长15.65%,高于饲料及猪饲料的整体增速,在收入占比达到47%。以高端料为矛,业绩高增长持续性可期。

    3、管理优化,效率提升之路还远没结束。

    经过两年的努力,公司目前转型初见成效。公司销售人员从高峰期的近16318 大幅缩减至2017 年底的8300 人左右(2017 年报披露为8365 人)。销售人均效率提升,目前全公司人均销量可达530.7 吨/人。预计当前饲料业务销售人员进一步下降至七千多人左右。随着猪场服务的落地,公司的销售模式也从原来的经销为主变成以直销为主,猪场技术服务替代纯销售人员,原来业务人员与技术人员比值约4:1,目前仅为2.5:1,大大缩减。管理销售的优化,也带来公司管理销售费用率的明显的下降,进一步提高公司的盈利能力,2017 年平均ROE 更是从2015 年低谷的9.73%提高到13%!

    4、投资建议:我们预计,公司2018-2020 年归母净利润分别为16.11 亿、19.55 亿、23.83 亿元,对应EPS 分别为0.38、0.46、0.56 元,同比增长27.3%、21.41%、21.85%。考虑到当前行业整体估值水平,给予2018 年24 倍市盈率,6 个月目标价9 元,维持“买入”评级。

    风险提示:疫病风险;自然灾害风险;政策风险