象屿股份(600057)年报点评:年报同增近70% 大宗供应链物流平台龙头布局正当时!

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:吴立/姜明/魏振亚 日期:2018-04-26

事件:

    公司披露年报,2017 年实现营收2032.91 亿,同增70.74%,实现归母净利润7.14亿,同增67.51%;其中2017 年四季度,公司实现收入591.91 亿元,同增48.10%,实现归母净利润2.19 亿元,同比增长328.17%。此外,公司拟每10 股转赠4.8 股。

    供应链转型已成,量利齐升推动公司业绩高增长!

    近年来,公司持续推进由单纯的贸易企业向供应链物流平台型企业转型,已经见成效,进入稳定增长期。2017 年,公司供应链货物流量超过8000 万吨,我们测算单吨净利润约5 元,较2016 年2.4 元/吨大幅提升,从而推动公司业绩高增长。此外,2017 年,公司新设象道物流运营了5 个月,实现净利润8100 万元,归母净利润约3200 万元,成为公司业绩增长的重要助推力。

    供应链物流平台:解决供应链环节资金成本高和物流成本高的痛点,产业前景广阔;公司平台积聚效应和规模优势已成,未来有望持续高成长!

    公司打造“供应链管理+物流”平台化的商业模式:公司通过资源整合、规模优势和运营能力为客户降低供应链成本,解决企业痛点;通过供应链服务积聚庞大的客户群和货物流量,而通过供应链金融和物流将流量变现,盈利能力强!当前来看,社会和企业都到了向供应链要效率的时期,供应链物流行业重回高增长(中国物流与采购联合会统计2017 年10%左右),公司作为供应链物流平台的龙头企业,规模优势和效率优势突出,平台的积聚效应已经显现,有望持续高成长!

    象屿农产业绩有望反转,大粮商雏形已现!

    2017 年,公司与哈尔滨铁路局、沈阳铁路局、大连港深度合作,打通了从黑龙江粮食产地到南方销区的供应链体系,效率优势突出,根据我们此前深度报告的测算,其全链条(收潮粮-烘干-仓储-物流-分销)供应链成本较社会一般成本低80 元/吨,盈利能力强!当前,临储退出的政策风险基本出清,公司粮食产业链业务重回高增长,预计2018 年粮食流通量达到600 万吨(黑龙江粮食产量超过6000 万吨,外运需求超过3000 万吨),助推象屿农产业绩反转,未来,公司将继续扩大粮食供应链业务,并延长产业链,公司大粮商的雏形已经显现,空间广阔!

    给予“买入”评级:

    公司17 年年报业绩略高预期,将公司2018/2019 年业绩由10.17/13.12 亿元,上调至10.25/13.55 亿,预计2020 年净利润17.93 亿,2018-2020 年EPS 为0.70/0.93/1.23元;我们看到对应18 年的业绩,公司PE 不足12 倍,PB 只有1 倍,具有非常强的安全边际;我们认为,公司作为供应链物流平台的龙头企业,面临良好的产业发展机遇,公司竞争优势突出,未来业绩有望持续高增长,因此,我们给予公司18 年20 倍估值,目标价14 元!

    风险提示:大宗商品价格风险;业务整合风险;经营风险;收购进度不达预期。