双星新材(002585)季报点评:行业反转一季度高增长 二季度有望超预期-

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:李辉 日期:2018-04-26

公司一季度实现归母净利6492 万元,符合市场预期

    公司发布一季报,一季度实现营收7.5 亿,同比增长24.5%;归母净利6492 万元,同比增长50.26%。一季度营业利润7370 万元,同比增长89.82%,同时公司预计上半年归母净利1.19-1.37 亿元。符合市场预期。

    产品涨价一季度业绩靓丽

    公司一季度业绩大幅增长主要受益BOPET 产品价格上涨,一季度BOPET 均价11371 元/吨,同比上涨15.6%,平均价差1999 元/吨,同比上涨114%。根据公司公告,公司产能30 万吨,作为行业龙头,显著受益产品涨价。

    行业触底反弹业绩弹性大,二季度业绩有望超预期

    中国聚酯协会数据显示,BOPET 12 年至今行业持续亏损,一度导致行业龙头(产能30 万吨)破产,2015 年起基本没有新增产能,新增产能建设周期2 年,行业景气将持续复苏。2017 年行业整体开工率75%左右,扣除功能膜部分无效产能,包装膜装置基本满负荷开工。产品库存显著下降,目前产品库存处于历史低位。行业盈利逐渐改善,目前12 微米聚酯薄膜价格约为1.2 万元/吨,底部至今涨价50%;价差年初以来扩大80%以上。

    公司产能30 万吨,价差每扩大1000 元,双星新材的EPS 增厚0.19 元,业绩弹性大。受原料上涨以及下游库存低刚需采购推动,近期BOPET 提价500 元-1000 元/吨,涨幅4.5%-9%,随着价格上涨,公司二季度业绩有望超预期。

    转型功能膜,市场潜力大

    聚酯薄膜性能优异,高端领域如电子膜、光学膜、光伏膜等,产品附加值高盈利能力强。根据中国聚酯协会,光学膜全球市场超过180 亿美元,中国建筑窗膜和车窗膜市场每年各约400 亿元,市场潜力大。中国高端市场严重依赖进口,2017 年进口25 万吨……根据公司年报,公司每年投入大量研发资金,并引入韩国技术团队,目前已经建成5 万吨光伏基膜和1 亿平米光学基膜,今年还有2 亿平米光学膜即将投产。随着功能薄膜产能逐渐释放,将带动公司盈利能力和估值逐渐提升。

    盈利预测:预计18-20 年归母净利3.84/5.44/6.20 亿元,PE 为19.0/13.4/11.8 倍,给予18 年30 倍PE,目标价9.9 元。(库存、开工率、价格、全球市场空间、功能膜毛利率等数据均来自公司公告、百川资讯。)

    风险提示:新项目投产不达预期,产品价格大幅下滑。