兴业股份(603928)季报点评：原材料涨价压力缓解盈利边际改善 多方向布局致力长期成长

事 项:

    公司发布2018 年一季报:营业收入3.74 亿元,同比+64.51%;归母净利润3498.31 万元,同比+86.93%;扣非后归母净利润3312.27 万元,同比增加129.31%;EPS 0.17 元。

    主要观点

    1. 原材料涨价冲击边际改善,公司业绩稳中向上

    公司主业铸造材料,主要产品包括自硬呋喃树脂、冷芯盒树脂等树脂胶粘剂,以及固化剂、涂料、冒口、过滤器等其他配套的铸造材料,处于化工产业链基础化工的下游,2017 年以来基础化工品大幅涨价使公司原料价格大幅上涨,公司主要产品原料包括MDI、糠醇、尿素、苯酚等,2017 年最大涨幅分别达到110%、130%、25%、55%,产品盈利受到较大的冲击(毛利率:2017 年28.43%,-6.49%),公司通过积极拓展业务,以量补价(销量:2017 年10万吨,+14.99%),以及有效的费用控制(三费:2017 年10.56%,-2.01%),保证了公司业绩的稳步上涨。

    2017 年H1 由于公司下游主要为汽车、机床、内燃机等领域的大型企业或国有企业的铸造厂,涨价审批流程长导致原料涨价推动的价格传导出现时滞,2017 年H2 公司产品价格逐渐补涨缓解了盈利加速侵蚀的压力。

    2018 年Q1 及往后,MDI、尿素、糠醛等原材料价格均有一定幅度回落,并将逐渐反映在公司盈利边际改善上。

    2. IPO 募投项目:2017 年下半年逐渐投产,产能瓶颈减除

    公司IPO 前装置产能(3.8 万吨/年自硬呋喃树脂+2 万吨/年冷芯盒树脂+1.8万吨/年磺酸固化剂+2.1 万吨/年涂料,合计产能9.1 万吨/年)一直处于高负荷运转状态,产能瓶颈严重,募投项目包括4 万吨/年自硬呋喃树脂+1.5 万吨/年冷芯盒树脂+2 万吨/年磺酸固化剂,投产后产品潜在需求逐渐释放,未来随着业务的稳步推进,销量有望稳步增长。

    3. 非募投项目:特种酚醛树脂等新项目推进,助推后续业绩增长

    特种酚醛树脂除了在公司主业铸造领域外,还广泛作为耐火材料、磨具、摩擦材料、电子级树脂等应用,公司投资约1 亿元推动4 万吨特种酚醛树脂项目建设,并已于2018 年3 月土建开工,预计2018 年底竣工,产品盈利和主业相近,并推动公司2019 年业绩增长。

    4. 产业链一体化+新材料外延并购并举,布局未来成长

    2018 年2 月,公司公告拟以1.07 亿元收购天赐所持的江苏容汇锂业(主业碳酸锂等,2017 年H1 营收3.77 亿元,归母净利0.92 万元)2.9%的股权,开启外延布局的尝试。根据一季报披露,本次收购已经完成。未来,在产业链一体化(原料糠醛-糠醇、配合下游客户布局下游产品),其他电子、新能源等新材料外延并购等方面均有望积极推进。

    5. 投资建议:

    我们预计公司2018-2019 年业绩1.5、2 亿元, EPS 0.77、1.00 元,对应PE 19 倍、14 倍,公司作风踏实,主业铸造用树脂粘结剂及其他铸造用辅助材料稳步增长,特种酚醛树脂等新业务拓展、产业链一体化布局、外延并购等方向发展思路清晰,维持“推荐”评级。建议投资者重点关注。

    6. 风险提示:

    原材料价格持续高位,新产能释放和新项目建设不及预期。