青海春天(600381)首次覆盖：看好定位清晰的新饮品“凉露”

凭借定位独特的产品“凉露”和强大的营销能力切入饮品市场

    青海春天通过收购西藏听花酒业有限公司100%股权的方式获得“凉露”产品20 年的销售合约。“凉露”定位于“全球首款为辣而生的酒”，致力于改善吃辣引发的不适感，是具有较强功能性，并且消费场景清晰的新饮品，具有较大的市场空间。青海春天在以《舌尖上的中国3》广告为代表的线上和以成都公交地铁广告为代表的线下进行资源投放，具有释放“凉露”市场消费潜力的运营能力。我们看好“凉露”的市场需求前景和该产品给青海春天带来的收入和利润弹性。首次覆盖青海春天，给予“买入”评级。

    受到国家食品药品监管政策的转变的影响，青海春天业务转型

    2016 年以前青海春天的主营业务为冬虫夏草类产品。由于国家食品药品监督管理部门对冬虫夏草相关政策发生变化，决定停止冬虫夏草用于保健食品试点工作，青海春天原主力产品冬虫夏草纯粉片已于2016 年3 月31 日停止生产。公司根据董事会“充分利用自身的研发能力、产品创新、市场策划、经营管理等方面的优势和经验，通过自主研发、股权投资、并购等方式实现包括快速消费品行业在内的新业务板块的发展”的要求，以人民币3385 万元收购西藏听花酒业有限公司100%股权，听花酒业已与宜宾凉露酒业有限公司签署了二十年期的凉露酒销售合同。

    “凉露”产品定位独特，结合青海春天自身的营销能力，市场前景广阔

    凉露定位于“全球首款为辣而生的酒”，致力于改善吃辣引发的不适感。凉露为125ml 小瓶装，酒精度为31 度，市场零售价约29 元/瓶，酒中的凉润物质通过影响感觉受体可缓解吃辣导致的口舌麻木迟钝，同时舒缓辣椒素对胃肠的刺激。青海春天充分利用自身在广告营销方面的业务优势，通过线上（《舌尖上的中国3》广告投放）和线下（包括成都在内的核心市场的公交地铁广告）广告结合的形式推动消费者对“凉露”产品认知度的提升。参照中国凉茶市场和代表性企业加多宝的发展历史，我们认为功能性定位清晰的“凉露”有望在以川渝地区为代表的根据地市场起步后借助食辣文化的发展向全国扩张。

    看好“凉露”给青海春天带来的收入和利润弹性，给予“买入”评级

    我们认为定位独特的“凉露”将在青海春天的强大营销能力下在全国范围内放量，而这将给青海春天带来明显的收入和利润弹性。根据我们的盈利预测，青海春天2018-2020 年的收入将分别达到7.83 亿元，13.16 亿元和20.05 亿元；归属于母公司的净利润将分别达到2.87 亿元，5.58 亿元和7.78 亿元。可比公司的估值水平为2018 年31 倍PE，考虑凉露2018 年处于收入快速增长，给予青海春天2018 年31~32 倍PE 估值，对应目标价范围为13.95 元~14.40 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：产品市场需求不达预期；渠道拓展速度低于预期；销售费用率高于预期；食品安全问题。