瑞康医药(002589)年报及一季报点评:业绩高增长持续 全国器械耗材龙头可期

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:田加强 日期:2018-04-26

投资要点

    业绩符合市场预期,同比高增长持续。公司2017 年营业收入232.94 亿元(+49.14%),净利润10.08 亿元(+70.66%),扣非净利润9.55 亿元(+66.81%),扣除并表因素影响后预计2017 年收入和利润端增速分别为24%和44%左右,实现了较高的内生增速。2018Q1 公司营业收入71.29亿元(+43.20%),净利润2.80 亿元(-4.02%),扣非净利润2.80 亿元(-2.11%),主要系去年同期会计准则变更后一次性冲回导致的高基数所致,扣除此影响后公司2018Q1 归母净利润同比增长53.84%,业绩增长迅猛。公司公告2018H1 归母净利润为5.55-6.43 亿元,同比增长8%-25%,若按区间的中值测算,预计2018Q2 同比增速将达43%。

    药品实现跨省复制,检测业务线拓展迅猛。2017 年公司外延扩张持续,通过“并购+合伙人”模式打造了遍布全国的营销采购网络。报告期内公司药品收入158.91 亿元,同比增长25.44%,约74%来自省内、26%来自省外,公司的药品配送业务已走出山东,实现了跨省复制。2017 年公司器械配送业务实现收入73.33 亿元,同比增长152.96%,已完成全国31 个省市的覆盖,产品线代理涵盖了临床的全面需求,其中,2017 年检测业务收入42.73 亿(+272%)、介入业务收入17.33 亿(+78%)、普耗及器械配送收入5.83 亿(+9%)、其他产品线收入7.44 亿(+205%),预计随着后续器械耗材市场的整合,公司的商业模式将望进一步爆发生命力。

    2017Q4 现金流改善明显,2018Q1 因业务拓展阶段性承压。2017 年公司已通过发行公司债来降低资金压力,通过ABS 产品来实现结构优化、降低应收款对资金的占用,未来公司将持续借助供应链金融工具来改善回款账期和经营性现金流、提升盈利能力。2017Q4 公司经营性现金净流出额1.73亿,同比下降4.61%,现金流同比改善明显。2018Q1 经营性现金净流出额23.48 亿,同比增长140.03%,当期净营业周期同比上升36.26 天,为了业务拓展、抢占市场公司现金流呈现阶段性承压。

    风险因素。招标降价风险,省外业务开展不达预期。

    盈利预测、估值及评级。公司业绩同比高增长持续,符合市场预期。目前公司药品业务已实现跨省复制,器械耗材业务快速成长,全国业务布局渐入佳境。为抢占市场公司现金流阶段性承压,但长期成长空间明确,龙头地位初现,微幅调整公司2018-2020 年EPS 预测至0.86/1.10/1.39 元(原18-19 年EPS 预测0.87/1.12 元),对应PE 17/13/11 倍,维持“买入”评级。