杭叉集团(603298)年报点评：技术创新提升效率 延伸产业价值链

杭叉集团发布2017 年年报，全年实现营业收入70 亿元，同比增长30.4%；实现归属于上市公司股东净利润4.75 亿元，同比增长17.9%；实现扣非净利润4.09亿元，同比增长9.7%。公司实现经营现金流净额5.19 亿元，同比增长37%，现金流一如既往的健康。杭叉的业绩增速，特别是利润增速，显著领跑行业。

    收入增长 30%，净利润增长18%，毛利率下降。2017 年公司实现收入70 亿元，同比增长30.4%，净利润增速17.9%，低于收入增速，这主要是由于2017年钢材等原材料成本上升，导致钢材成本占比较高的叉车产品毛利率不同程度下降。2017 年杭叉叉车毛利率22.2%，较2016 年下降2.2 个百分点。虽然下降比例较大，但考虑到2017年钢材价格的大幅上涨，杭叉能够实现22.2%的毛利率，已是非常优秀，毛利率水平领先于行业竞争对手。

    销量增速 27.6%，高单价产品占比较高。2017 年杭叉实现叉车销量10.5 万台，同比2016 年的8.24 万台同比增长27.6%。根据中国工程机械协会工业车辆分会统计，工业车辆实现了全年49.7 万台的销量，比2016 年同期增长34.2%，其中国内市场销售37.1 万台，同比增长38.5%，出口达12.6 万台，同比增长23%。虽然17 年杭叉的叉车销量增速低于行业增速，但这主要是由于杭叉的叉车产品普遍吨位较大，单车价值量较高，虽然销量市占率略有下降，但收入占有率和产品竞争力在持续提升。杭叉目前已具备1～45 吨内燃叉车、0.75～8.5 吨电动叉车、1～8 吨内燃牵引车、2～25 吨电动牵引车等多系列品种生产能力。

    加大研发投入，技术创新提升效率。2017 年公司研发投入2.49 亿元，占营收比重达3.6%，公司继续以“一轻、二低、三智”（轻污染、低能耗、智能化）为产品开发理念，大批量推出面向中、高端客户的搭载博世高压共轨技术的内燃环保智能X 系列内燃叉车、新一代仓储车辆，填补国内空白的12-16吨电动叉车产品。2017 年，公司募投项目“年产五万台电动工业车辆整机及车架项目”的车架生产部分已投入批量生产，焊接机器人、自动化焊接生产线、数控激光切割机等智能化、自动化设备成功应用于车架生产环节，这大大提升了生产环节的效率。

    加强营销售后服务，延伸产业价值链。公司承诺产品质保3000 小时，2 年时间，优质的售后服务是公司最大的优势之一。杭叉有50 多个分公司，产品从股份公司到分公司再到经销商手中，产品渠道中八成为经销渠道，对经销商的考核机制包括：量，回款，配件，租赁等量化指标，90%的经销商独家经销杭叉。公司对所有经销商都是51%以上的控股，其余股份由各个公司经营者持有，既保留公司的控股地位，也赋予经营者充足动力。公司营销网络从大城市向地级市，进而向县市、城镇甚至向一些集中度较高的专业市场渗透，产品销售从中低端向中高端转型提高产品附加值及增值服务。2017 年，杭叉受邀以战略股东身份投资入股深国际融资租赁有限公司，充分利用战略股东的优势资源发挥协同互补作用。

    业绩预测及投资建议。我们预测，随着IPO 募投项目5 万台电动叉车项目的陆续投产，杭叉集团2018 年收入可达80.7 亿元，实现归母净利润5.69 亿元，对应PE 15.5 倍，给予审慎推荐评级。

    风险提示：钢材价格持续上升；人民币升值；贸易战升级影响出口。